41利率互换及其案例分析.ppt

§4.1利率互换及其案例分析 学习目的与要求： 1、掌握利率互换的原理和报价方式 2、熟练掌握利率互换的现金流和操作 §4.1利率互换及其案例分析 互换交易(Swap Transaction)指的是交易双方(有时是两个以上的交易者参加同一 笔互换交易)按市场行情预约在一定时期内互相交换货币或利率的金融交易 . 一、利率互换的基本原理 （一）利率互换概述 利率互换(Interest Rate Swap)，又称利率掉期，是交易双方在相同期限内，交换币种一致、名义本金相同，但付息方式不同的一系列现金流的金融交易。因此利率互换不涉及本金的互换而只是利息的交换。 §4.1利率互换及其案例分析 （二）利率互换的比较收益原理 通过利率互换可以使双方都获得利益的原理是由于比较收益的存在。为了说明这一点： [例4—1] A、B两家公司都想借入1000万美元，期限都是5年。其中B想借固定利率的，而A想借浮动利率的。由于A、B的信用等级不同，在固定、浮动利率市场面临的风险溢价也不同。 §4.1利率互换及其案例分析 假设他们面临的借款利率如表所示 §4.1利率互换及其案例分析 从表中可以看出：B的信用等级低于A，因为B无论在固定利率市场和浮动利率市场支付的利率都高于A。但这里的关键是：两个固定利率的差值大于两个浮动利率的差值。B公司在固定利率市场比A公司多付1．2％，但在浮动利率市场只比A公司多付0．7％ 。 §4.1利率互换及其案例分析 这样，A公司在固定利率市场有比较优势，而B公司在浮动利率市场有比较优势。这种比较优势的存在导致了互换。A公司将以10％借入固定利率资金，B公司将以LIBOR+1％借入浮动利率资金。然后他们签订一份协议，以保证最后A公司得到浮动利率资金而B公司得到固定利率资金。 §4.1利率互换及其案例分析 作为简单的模型我们先假设没有中介机构而由A和B直接进行互换。图4--1提供了一种可能的结果。 9．95％ A B LIBOR §4.1利率互换及其案例分析 假设B公司同意向A公司支付本金为1 000万美元的、以9.95％的固定利率计算的利息，A公司同意向B公司支付本金为1 000万美元的、以LIBOR计算的浮动利率利息。 互换后，A公司的现金流如下： (1)支付给外部贷款人年率为10％的利息； (2)从B得到9．95％的利息； (3)向B支付LIBOR的利息。 §4.1利率互换及其案例分析 这三种现金流的净效果是A支付了LIBOR+0．05％的利息，这比它直接在浮动利率市场上借款的利率LIBOR+0．3％降低了0．25％。 互换后，B公司也有三种现金流： (1)支付给外部贷款人年率为LIBOR+1％的利息； (2)从A得到LIBOR的利息； (3)向A支付年率为9．95％的利息。 §4.1利率互换及其案例分析 这三种现金流的净效果是B支付了年率为9．95％的利息，这比它直接在固定利率市场上借款的利率11．2％降低了0.25％。 考虑到外部借款后的利息支付情况如图4--2所示 10％ 9.95％ 0.25% 外部 A B 外部 0.25% LIBOR LIBOR＋1 （图4－2） §4.1利率互换及其案例分析 互换的结果是A和B都节省了0．25％的成本，总的成本节省了0．5％，这可以用公式算出： R=I⊿1—⊿2I 式中：R—互换的潜在总收益；厶1—两公司在固定利率市场的利差；厶2——两公司在浮动利率市场的利差。 本例中⊿1=1．2％，厶2=0．7％，R=0．5％。可以看出，本例中的互换收益是在A、B之间平均分配的，而实际中并不总是如此。 §4.1利率互换及其案例分析 通常两家公司在安排互换时并不直接接触，而分别同诸如银行这样的金融中介联 系，如果金融机构作为交易方而不是经纪人参与进来，就意味着总收益在A、B和金融机构三方之间分配。在新的情况下，A公司仍然有三种现金流： (1)支付给外部贷款人年率为10％的利息； （2)从金融机构处得到年率为9．9％的利息； （3）向金融机构支付LIBOR的利息。 §4.1利率互换及其案例分析 这三项现金流的净效果为A公司支付LIBOR+0．1％的利息，比直接借入浮动利率资金节省了0．2％。 在新的情况下，B公司也有三项现金流： (