我国股是否有两会效应-清华大学.PDFVIP

研究报告 （2016 年 第 4 期 总第19 期） 清华大学国家金融研究院 我国股市是否有两会效应 民生财富研究中心 本报告对 “中华人民共和国全国人民代表大会”和 “中国人 民政治协商会议”(简称为两会)对我国股票市场的影响进行研究。 两会是一个具有固定周期的政策性事件, 具有中国特色的两会是 否会对我国股票市场产生相应的影响，这是本报告待检验的主要命 题。本报告以上证综指、深圳成指、中信标普A 股综合指数的历史 数据为研究样本，对两会效应进行了统计，结果表明我国股市有正 显著的两会效应。 - 1 - 1．研究背景 我国每年3 月份召开的 “中华人民共和国全国人民代表大会” 和 “中国人民政治协商会议”(简称为两会)，是我国最主要的政策 性事件之一，对我国的政治和经济有重大影响。自 1998 年开始到 现在，我国两会召开的时间基本固定。每年全国政治协商会议均在 3 月3 日开幕，在3 月12 到15 号结束；全国人民代表大会均在3 月5 日开幕，在3 月12 到18 号结束。在每年的两会上，都会讨论 一些我国核心的政治经济政策。具有中国特色的两会是否会对我国 股票市场产生相应的影响，这是本报告待检验的主要命题。 两会在时间上具有固定的周期性。过去文献对固定周期的研究， 主要集中在股市的周内效应、月内效应和节假日效应上，而针对两 会的周期性效应研究的比较少。在周内效应的研究上，Cross(1973) 得出纽约股票交易所周五的平均收益最高，而周一最低的结论； French(1980)也发现了类似现象的存在，后来 Keim(1984)再次印 证了美国股市收益率表现为正周五效应和负周一效应的结论； Solnik 和 Bousgue(1990)证明巴黎证券交易所股票收益率表现为 周二效应；Barone(1990)研究意大利的股票市场也得出类似的结论。 国内对周内效应的研究开始较晚，最早的研究可以追溯到俞乔 (1994)关于市场有效、周期异常与股价波动的研究，然后戴国强、 陆蓉(1999)和奉立城(2000)分别对我国股市的周末效应的进行了 详细的实证研究。在节假日效应的研究上，陆磊、刘思峰（2008） 发现中国股市不仅有大多数国家股票市场所存在的节前效应，还有 - 2 - 其所没有的节后效应；冯俊文、李梦雪（2014）发现上证综合指数 收益率存在显著的节日效应，并且在考虑了星期效应之后，节日效 应依然显著存在。 在本报告中，我们综合了针对周内效应、节假日效应的周期性 统计研究方法,对两会效应进行了周期性的研究。我们发现了上证 综指、深圳成指、中信标普A股综指在两会前后各22个交易日期间 取得了比非两会期间更好的超额收益,我国股市有正显著的两会效 应。 2 研究的数据说明 对股票的周期性效应的研究主要是针对股票市场中各个交易 周期的收益率和波动性的变化规律进行研究。在以前的文献中，无 论是周内效应、月内效应，还是节假日效应，都是利用大盘指数的 数据进行周期性效应研究。我们针对上证指数（代码 000001）、深 圳成指（代码399001）、中信标普A 股综合指数 （代码816999）过 去所有的数据，分别以时间区间为单位进行了统计研究。首先我们 将一年分多个不同的周期区间进行统计，区间包括：两会前后各22 个交易日、两会期间、非两会期间（如图 1 所示）；然后，我们对 中信标普A 股综合指数的数据分从1996 年到2015 年的每一年的数 据进行对比；最后，我们对中信标普A 股综合指数的数据，针对两 会前后各22 个交易日区间的每一天收益的涨幅的情况进行了统计。 上证指数和深圳成指是我国股市上最重要的两个指数，分别反映 了我国沪市和深市的所有股票的情况。中信标普A 股综合指数采用 - 3 - 了全部A 股自由流通股本加权，该指数综合了上证A 股和深圳A 股， 同时也是首只提供完整的中国股票市场行业分类信息的指数，是中 国A 股市场的整体走势表征，能更全面的反应我国A 股市场上的最 具广泛性的基准。因此上证指数、