0-10第十章_金融市场的现代数学模型分析方法.pptVIP

第十章 金融市场的现代数学模型分析方法 第一节 无风险证券的估价 第二节金融风险的基本分析工具 第三节资产组合理论 第四节证券组合理论 第五节资本资产定价模型CAPM 第六节因素模型 第七节套利定价理 第一节 无风险证券的估价 一、无风险证券、名义利率和实际利率 无风险证券是指到期回报率确定、没有任何违约风险的证券。 实际利率一般定义为名义利率减去通货膨胀率。 在不考虑通货膨胀因素以及其他风险因素的情况下，利率反映资金的时间价值，它是投资者用现在的货币换取未来货币的比率。 二、即期利率和到期收益牢、贴现因子 无风险债券的估价涉及这样的一个问题：对于承诺在未来支付一定现金流量的债券，它的现在价值(Present value)是如何确定的?事实上，无风险债券的现值等于按照一定的贴现率对该债券承诺支付的现金流进行贴现后得到的价值。这个贴现率就是债券的即期利率。 要理解即期利率，还要借助于到期收益率的概念。任何固定收入债券的到期收益率都是一个全期利率，按照该利率，现在投入的一笔资金在到期日正好得到证券承诺的全部支付。 例如，某一年期的债券，承诺一年后支付1000元，市场上出售的现价是900元，这相当于把900元存入银行一年后收到1000元，根据下面的方程，可求出债券a的到期收益率Ra： 900(1十Ra)＝1000 Ra＝11.1％ 即期利率是某一给定时点上无息证券的到期收益率，因此对于上述一年期债券a来说，即期利率与到期收益率相等。即期利率可以看做与一个即期合约相关。合约一旦签订，资金立即从贷方转入借方，在未来某一特定时点连本带利一次还清，在合约中标明的利率就是即期利率。 根据定义，对2年期的无息债券来说，即期利率与到期收益率仍然相等。但是，对于某2年期的附息债券，其市场价格为P0，到期价值为M2，从现在起一年后支付利息C1。一年期即期利率S1根据上述债券a来确定，两年期即期利率S2由下面的方程确定： 当确定了一系列即期利率之后，相应的贴现因子也随之确定了下来，贴现因子等价于将来t年之后从财政证券得到的1元钱的现值，它等于： 有了贴现因子系列(或市场贴现函数)后，无违约风险债券的价值就可以确定了。债券现值(PV)公式为： 第二节金融风险的基本分析工具 一、风险与金融风险的涵义 风险源于事物的不确定性，是一种损失或获益的机会。现实生活中 “风险”一词的概念： 风险是指可预测的不确定性； 风险是指出现损失的可能性； 风险是指对发生某一经济损失的不确定性； 风险是指对特定情况下未来结果的客观疑虑； 风险是一种无法预测的、实际后果可能与预测后果存在差异的倾向； 风险是指损失出现的机会或概率。 人们普遍采用的风险定义：某种损失发生的可能性。风险的构成要素有“损失”和“不确定性”。 对金融风险的理解随着时间推移而不断加深。在20世纪初，人们认为企业的负债越高风险就越大。到了20世纪60年代，投资大师格雷厄姆等人用边际安全度(margin of safety，又译为“安全边际”)来衡量风险。 安全边际（空间）被格雷厄姆视为价值投资的核心概念，在整个价值投资的体系中这一概念处于至高无上的地位。他曾写到，要为价值投资做最好的诠释，大概只有“安全边际（空间）”这几个字最合适吧！ 　　格雷厄姆告诉他最喜爱的学生巴菲特两个最重要的投资规则：　　第一条规则：永远不要亏损；　　第二条规则：永远不要忘记第—条。　　那么，在实际投资操作中如何应用以上两条规则呢?　　格雷厄姆自己给出的答案是：“我大胆地将成功投资的秘密精练成四个字的座右铭：安全边际”。　　巴菲特始终遵循导师的教诲，坚持“安全边际”原则是成功投资的基石。这正是巴菲特永不亏损的投资秘诀。巴菲特在伯克希尔1992年年报中指出：“我们相信这种‘安全边际’原则——本?格雷厄姆尤其强调这一点——是成功的基石。 安全边际（空间）的定义非常简单而朴素：实质价值或内在价值与价格的顺差，换一种更通俗的说法---安全边际（空间）就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。根据定义只有当价值被低估的时候才存在安全边际（空间）或安全边际（空间）为正（+），当价值与价格相当的时候安全边际（空间）为零，而当价值被高估的时候是不存在安全边际（空间）或安全边际（空间）为负（-）。价值投资者只对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣。安全边际（空间）不保证能避免损失但能保证获利的机会比损失的机会更多。 如图1所示，对于a和b两种证券，其未来收益的概率分布图，一个“高瘦”，一个“矮胖”，a的风险要小于b。 图1 未来收益 二、证券投资收益和风险的衡量 （一）证券投资收益和风险的衡量 1、单一证券的收益衡量 对单一证券或证券组合的收益与风险的衡量，包括两类：历史的风险与收益(historical