我国上市公司债权再融资方式的影响因素分析我国上市公司债权再融资方式的影响因素分析.pdf

财会月刊 全国优秀经济期刊 · 我国上市公司债权再融资方式的影响因素分析 葛帮亮 贝政新 博士生导师） 苏州大学东吴商学院 江苏苏州 2 15021） 【摘要】本文以2008 年1月1 日至20 13年9 月30 日沪深两 发行公司债、中期票据和短期融资券的762 家A 股 上市公司为样本，通过配对样本研究和Logistic 回归模型检验，从企业财务特征和公司治理角度，深入分析了影响我 国上市公司债权再融资的相关因素。研究结果表明，发行公司债、中期票据和短期融资券的公司往往具有更大的公 司规模、更好的成长性、更强的盈利能力以及更低的经营风险，但不一 具有更优的公司治理水平。实证结果还表 明，公司在进行债权再融资决策时，相关影响因素存在一定的差异性，公司规模、财务杠杆和股权集中度是三种债权 再融资方式共有的影响因素。 【关键词】债权再融资 财务状况 公司治理 logistic 回归模型 、引言 看作是公司不同的融资工具，而且应将之看作是不同的 我国证券市场成立之后相当长一段时间内，国内上 公司治理结构（Williamson ，1988）。 市公司的再融资手段较为单一，极大地阻碍了公司的发 上市公司的融资方式一直是学术界争论的热点，学 展壮大。直至2007 年8 月14 日《公司债券发行试点办法 者对优化融资方式的选择做了大量的研究（Modigliani 的正式颁布，加之2005 年5 月《短期融资券管理办法 的 and Miller ，1963 ；Miller ，1977 ；Myers and Maj luf ，1984 等）， 实施以及2008 年4 月中期票据业务的正式启动，我国上 得出了近乎一致的结论，即债权融资能够降低资本成本， 市公司的再融资方式逐渐多元化，也极大地拓宽了上市 提高公司治理水平，因此，在没有破产风险的前提下，债 公司的融资渠道，尤其是债权再融资方式。 权融资优于股权融资。但债权融资工具种类繁多，债务属 关于上市公司的融资方式，近年来国内外学者的研 性有很大不同，而针对不同债权融资工具选择的研究相 究主要集中在股权再融资和债权再融资的选择和比较等 对较少。根据现有财务和公司治理理论研究成果，国内外 方 ，而债权融资工具种类繁多，不同工具的债权属性差 学者认为可能影响企业债权融资的因素主要包括公司规 异较大，现有文献主要分析了企业发债或贷款的决策影 模、财务杠杆、经营风险以及股权结构等。 响因素，以及发债和贷款的比较优势，但针对不同债权融 Blackwell 和Kidwell （1988）对美国公司公开发债和私 资工具的研究较少，尤其是有关中期票据和短期融资券 募发债的发行成本比较分析后发现，由于存在注册费、财 发行影响的研究更为匮乏。 务报表审计费和债券咨询费等额外费用，公开发债的成 随着国内债券市场的快速发展，深入分析公司债、中 本要高于私募发债。但Carey 等（1993）的研究发现，公开 期票据和短期融资券的影响因素，对于提高投资者风险 发债存在明显的规模经济效应，特别是发行规模超过1亿 防范意识、引导企业进行合理融资决策以及促进监管机 美元时，公开发债可以节省更多的成本，因此规模较大公 构维护债券市场的健康发展，均具有重要的理论参考价 司更倾向于通过公开发债的方式融入资金。 值。基于此，本文以A 股上市公司为样本，通过配对样本研 公司的财务杠杆也能影响债务融资方式的选择，因 究和Logistic 回归模型分析，从企业财务特征和公司治理 为公司需要支付的融资成本与其财务杠杆呈同向变动关 等视角，深入探究国内上市公司发行公司债、中期票据和 系。Baxter and Gragg（1970）研究表明，规模越大的公司越 短期融资券等债权再融资方式的具体影响因素。 青睐债务融资，而债务比率越高的公司，则进行债务融资 二、文献述评与研究假设 的概率越小。此外，Houston and James （1996）等的研究发 企业融资一直是现代财务金融学科研究的热点问 现