招商期货化工年报招商期货化工年报.pdf

期货研究报告 | 商品研究 年度报告 产业周期循环轮回，化工品种鉴往知来 2015 年12 月7 日 化工品2016年度投资策略 2015 年化工品价格走势图 2011-2013 年化工品大思路是做多聚烯烃产业链做空PTA 产业链。2014-2015 年， PTA 逐步由重度过剩向产业整合转化，而聚烯烃产能投放逐步显现成效，完成了大 方向由上转下的调整，期间虽经历了成本端价格的大幅波动，但产业链本身依旧在 产业周期的框架内运行。2016 年化工品大思路转向做空聚烯烃产业链并在有安全边 际的情况下将PTA 作为多头配臵，聚烯烃产业链的复杂性以及基差风险提升了操作 资料来源：Wind ，招商期货 上的难度。本文从产业链与产业周期的角度出发，分析并展望了国内期货市场主要 化工品种及其相关产业链的主要逻辑，并提出了相应的头寸配臵思路。 历史报告  聚乙烯处于去利润周期上半场：聚乙烯产业利润压缩空间较大，但 2015 年装臵 《聚烯烃2015年中期投资策略》 投放进度较慢，不排除阶段性供需趋紧的可能。2016 年上半年有较大概率出现供 2015-06-19 应增速偏低的现象，产业去利润依赖于需求疲弱。新料对回料的压力预计在2016 《PTA 2015 年中期投资策略》 2015-06-19 年下半年体现，回料支撑力度预计进一步弱化，但价差缩窄后仍需紧密跟踪。可 适当关注L1605-L1609 正向套利头寸，单边做空需等待更多的供应兑现。  聚丙烯进入去利润周期下半场：聚丙烯供应压力预计在2016 年下半年体现，上半 年供应压力略有缓解，但依旧偏宽松。2016 年外购甲醇的 MTO/P 装臵成为成本 曲线末端产能，需密切关注甲醇— 丙烯单体—PP 产业链片段的利润分布情况与 相关环节装臵运行情况。可关注PP 与甲醇的产业链内部对冲套利机会。  PTA 进入产业整合阶段：2015 年国内PTA 落后产能退出已经开始，但在旧产能 退出的同时仍有新产能计划投放，目前的行业整合只能给PTA 行业留有一丝喘息 之机，若宏观经济和终端需求无法大幅提振，新增产能将再次给PTA 行业造成巨 大压力。2016 年国内 PTA 供需格局变化时点有可能出现在年中，上半年若PTA 生产加工费压缩至400 以内，可选择做多PTA 近月合约的生产加工费；下半年若 马良 新产能及损失产能投入生产，终端需求无明显提振，可选择做空PTA 远月合约的 0755 生产加工费，可关注TA 1605-1609 正向套利头寸。 mal@ Z0010808 杨靖 0755 yangjing8@ F3012499 敬请阅读末页的重要声明 期货研究 目录 一、2016 年化工品市场外生变量分析与产业逻辑主线 3 1、外生变量一——成本端 3 2、外生变量二——终端需求 4 3、20