期权风险参数的特点及实战运用期权风险参数的特点及实战运用.pdf

期权风险参数的特点及实战运用 正确理解和分析风险参数是制定各种交易策略的基础 A 期权风险参数 对欧式期权 ，投资者普遍认为标的资产价格、行权价格、剩余到期时间、无 风险利率、标的波动率及分红率六个变量是影响期权价格的主要因素。表 1 反映 了期权价格与上述变量的关系。 如果我们预期标的资产价格会上涨 5% ，表1 告诉我们看涨期权价格会上涨， 那么会上涨多少呢？期权风险参数解决了它们之间的定量变化问题。 期权风险参数（Greeks ）是假定在其他影响因素不变的情况下，单一因素变 化一个单位时期权价格的变化量。它们通常用希腊字母来表示，包括 Delta、 Gamma、 Theta、Vega、和 Rho。这些指标经常被称为风险敏感度（risk sensitivities ）或风险测度（risk measures ）或对冲参数（hedge parameters ）。 B 与标的资产价格相关的风险参数 风险参数 Delta 假设我们用 Black-Scholes 模型作为定价模型，则： 其中 N（· ）是正态累积分布函数。行权价格为2.4 元的看涨期权 Delta=0.4331 ， 就代表 ETF 每上涨 0.1 元，期权价格将上涨 0.04331 元。需要知道的是标的资 产的 Delta 等于 1。做一个备兑策略，如果 ETF 价格上涨了，虽然平仓时期权会 有亏损，但其亏损额度要小于 ETF 的盈利，因为此时组合的 Delta 为正。Delta 有以下主要特点： 1. 看涨期权 0≤Δc≤1 ，看跌期权 0≤Δp≤1 ，且Δp=Δc-1 ； 2. 平值期权的 Delta 绝对值在 0.5 附近，实值的大于0.5 ，实值程度越深越 接近 1 ；虚值的小于0.5 ，且虚值程度越深越接近0 ； 3.随着到期日的临近，实值期权的 Delta 趋向 1 ，虚值期权的Delta 趋向 0 ， 平值期权的 Delta 接近 0.5。 期权合约有这么多执行价位，投资者在交易中该如何选择呢？如果投资者买 期权主要是为了加大杠杆，希望可以获得与标的资产涨跌较接近的损益，这时就 可以选择 Delta 绝对值接近于 1 的期权，也就是深度实值的期权，不过权利金也 会比较贵，因为包含了较高的内涵价值。反之，如果投资者买期权是为了赌一把， 希望可以获得较高的投资回报率，那么就要选择虚值程度较深的期权。如行权价 格为 2.7 元的看涨期权成本为 0.0054 （Delta 为 0.1547 ），如果预期合约到期 时 ETF 将有大幅上涨，比如到 2.9 元，可以得到较高的获利倍数（37 倍）。2014 年，在原油价位还在 80 多美元/桶时，有投资者买入了大量行权价是 45 美元的 看跌期权，处于深度价外，权利金也相当便宜。现在来看该价位触手可及，即使 平仓也获利颇丰。但是若原油价格跌幅没有如此深的话，期权到期投资者将损失 全部权利金，这也是投资深虚值期权的风险所在。 交易最活跃的期权往往位于平值附近。鉴于 ETF 期权的交易成本可能较高， 如果投资者进行短线交易的话，建议选择稍微实值的期权，虽然权利金较高，但 是相同的 ETF 变化获得的收益也相对较高。 风险参数 Gamma Gamma (Γ) 是期权的 Delta 变化与标的资产价格变化的比率，表示了 Delta 对标的资产价格变动的敏感程度，是期权价值关于标的资产价格的二阶导数： Gamma 的主要性质有： 1. 看涨看跌期权的 Gamma 值均为正，且两者相等； 2. 平值期权的 Gamma 值最大，实值、虚值期权的 Gamma 值逐渐变小； 3. 随着到期日临近，平值期权的Gamma 值快速增加。 正是 Gamma 使得期权组合的 Delta 中性不是一成不变的，为了保持头寸的 Delta 中性，投资者需要不断进行动态对冲。例如行权价格为 2.4 元的看涨期权 Gamma=1.2228 ，当Etf 增加0.1 元时，期权 Delta 将会由0.4331 上升到0.5554。 需要特别注意的是，当平值期权快到期时，Gamma 值会快速增加，因此， 在期权到期前几个交易日，组合中如果含有平值附近期权的话，Delta 变化会非 常大。当然如果投资者只是简单买卖期权，Gamma 就没那么重要，重要的是 Delta。 C 与其他因素相关的风险参数 风险参数 Vega Vega 表示在假定其他因素保持不变的情