公司发行可转换债券动机的国外研究综述.pdfVIP

维普资讯 2007年第5期 科技管理研究 ScienceandTechnologyManagementResearch 20o7No．5 文章编号：1000—7695 (2007)05—0104—03 公司发行可转换债券动机的国外研究综述 曹国华，金 进 (重庆大学 经济与工商管理学院，四川重庆 400045) 摘要：本文对国外文献关于公司发行可转换债券的各种动机和研究思路进行 了比较详细的归纳和综述，对这些 观点进行了总结，既突出其独有的特点，又说明其共通之处，并对 国内可转换债券市场的启示进行 了评述。 关键词：可转换债券；过度投资；信息不对称；风险转移 中图分类号：G207：F201 文献标识码：A cialdistress)以及信息不对称 (asymmetricinformation)导致 1 介绍 传统的股票无吸引力时，公司可利用可转债通过 “后门”延 可转换债券 (以下简称可转债)是许多公司重要的融资 迟获得权益资本，这样可转债是一种实现股权融资的间接机 来源。然而大量关于可转债的研究集中于定价以及发行条款 制，降低了直接融资导致的逆向选择成本 (adverseselection 上，对于公司为什么发行可转债的研究相对来说起步晚而且 costs)。其中特别强调两个因素：l、可转债有赎回条款，以 少。Biningsley (1996)对243家公司调查后发现，低息票率 便公司能够强迫转股。2、过多的债务会导致财务危机，如果 是发行可转债的主要动机，且通过实证得出发行可转债相对 公司大量发行可转债融资，当股票价格降低时公司不能够进 直接债务来说能够节省近 50个基本点的利息成本。Smith 行强制转股，这样将会留下大量的债务。 (1986)发现对于那些较小的存架登记的股票来说，平均发 Stein的研究采用了Myers—Majluf(1984)模型。首先 ， 行成本高达 15％，公司要避免小额 的多次发行。Brigham 他假设模型有三个时刻：0(注入资金)、1(公司的私有信 (1966)证实在被调查的管理者中有2／3的人认为他们选择 息公开)、2 (取得投资收益)；公司类型被分为三种：G (业 发行可转债的最终 目的是得到股权融资，并且其股票在未来 绩优 良)、M (业绩中等)、B (业绩差)，且每种类型的公司 一 定会上扬。Harris(1985)认为赎回条款的目的是为了避 都有同样的机会获得投资。公司在时刻0投入资金 I，期望净 免可能的财务危机 ，因此可转债的赎 回传达 了坏的消息。 现值为N；在时刻2取得收益x或x 且X IX ，公司 Kang(1996)利用日本可转债的发行证实了不对称信息的假 G获得x 的概率为 1，公司M获得x 的概率为P，公司B 设。Stein (1992)认为直接发行债务会导致大量的财务危机 获得x 的概率为q，且 1Pq。因此当公司在时刻2的收 以及在信息不对称导致传统的股票无吸引力时，公司可以利 益小于债券的面值时就有可能产生财务危机成本c，在时刻0 用可转债通过 “后门”延迟获得权益资本，这样可转债是一 公司类型为私有信息，并在时刻 1私有信息公开；另外，在 种实现股权融资的间接机制，降低了直接融资导致的逆向选 此时刻公司B业绩恶化的概率为 z，业绩恶化意味着它获得 择成本。Jensen、Meckling (1976)和 Green (1984)提出了 x 的概率变为0；而公司B变为M的概率为 1一Z，此时它获 使用可转债可以缓解资产替代的问题，股东由于只承担有限 得x 的概率变为 P，且