基于讨价还价的资产剥离实物期权决策.pdfVIP

2009年第 l2期 科技管理研究 ScienceandTechnologyManagementResearch 2009No．128Q~ 文章编号：1000—7695 (2009)12—0297—04 基于讨价还价的资产剥离实物期权决策 梁 铄 ，唐小我 (1．中国海洋大学管理学院，山东青岛 266071；2．电子科技大学管理学院，四川蕊 锄 摘要： Nash讨价还价的框架下研究了不确定环境下资产剥离交易决策。在非完全资本市场和企 的情况下，发现买卖双方贴现率的差异会使其对最优交易时机的判断不同，因而双方除需要 交唪 盂译轰 价还价外，还需要对交易时机进行讨价还价。双方各自的讨价还价能力与贴现率，决定了交易的时 趣 双方利 益分配。 ： (0)＼f鼬 曲 关键词 ：实物期权；资产剥离；讨价还价 抽离喙 离 买 中图分类号 ：F830．59 文献标识码 ：A 。 婚峦 武 价格的决策。研究发现，由于买卖 1 引言 决策中要求收益率的差异，双方对 资产剥离是指企业将其部分资产出售，从而获得现金等 不相同，因此交易双方除需要对价 回收价值并使企业规模收缩的一种商业行为 ，被剥离的资产 要谈判决定交易的时机，讨价还价 可以包括子公司、业务部门、实物资产等各种形态。基于 着交易的时机、价格与利益分配。 、嵌率豫 策央 姑 NPV准则的剥离决策要求当资产未来收益的贴现值小于其在 2 贴现率的设定 蠲风，本 本 业盒伏率 市场上转售所能获得的回收价值时进行剥离。但是由于资产 的价值随时间演进随机变化，NPV准则忽略了在资产价值低 于回收价值之后 (从而按照NPV准则被剥离)，还有重新恢 复并高于回收价值的可能。而实物期权方法能够分析资产价 值变化的动态特性，从而为分析剥离决策提供了更好的工具。 文献 研究了不同情况下的资产剥离实物期权决策。 然而在现有基于实物期权方法对于资产剥离的研究中， 隐含的假设是拟剥离资产存在完全竞争市场的情况 ，其价值 或者是一个确定的金额，或者随时间的演进而变化 (如Myr· erMaid，1990；Rousseau，2002) J。在这种假设下，买 方没有任何垄断力 ，卖方因而可 以按照观察到的市场价格 产要求相同的收益率。 (或其演进) 自主的决定剥离时机。但在经济现实中，很多 但是这两个假设在现实中 情况下被剥离资产不存在这种竞争性市场。尤其是涉及到拟 非风险中性，事实上，企业战 剥离的资产较为特殊，或者是企业的某一子公司或业务部门 就是规避风险。对于第二个假 的情况，此时合适的买家或者非常稀少 ，或者找到更多的买 在信息不对称和交易成本等市 家要花费极大的成本而不经济。在有些情况下 ，买家甚至是 证券化的，不能轻易的进行交 唯一的，此时买方垄断了购买的机会。在卖方同样唯一，即 产 J。在激烈竞争的市场中， 不存在卖方竞争的情况下，这个交易过程需要进行讨价还价： 养，以获得区别与其它企业的 买卖