投资者保护与权益资本成本的关系探讨陆宇建叶洪铭.docVIP

PAGE PAGE 1 投资者保护与权益资本成本的关系探讨 陆宇建1 叶洪铭2 （1.南开大学商学院，天津 300071；2. 毕马威华振会计师事务所，北京 100738） 摘要：本文以沪深两市2003年576家上市公司为研究样本，以权益资本成本为因变量，以本文所构建的投资者保护指数为自变量，运用多元回归方法对两者关系进行检验分析。研究发现：投资者保护与权益资本成本呈显著负相关关系，即使在考虑了公司规模、Beta系数、行业影响等因素后，两者之间的负相关关系仍然显著，这就证明我国上市公司虽然整体投资者保护水平不高，但公司之间的保护程度仍有重大差异；我国证券市场上的投资者已经能够在一定程度上区别对待投资者保护水平不同的上市公司。 关键词：权益资本成本；投资者保护；公司治理；信息披露 作者简介：陆宇建，博士，南开大学商学院副教授，研究方向：财务与会计理论。叶洪铭，供职于毕马威华振会计师事务所。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A Abstract：This paper selects 576 listed companies in Shanghai Stock Exchange and Shenzhen Stock Exchange as the research sample，and tests the relationship between the cost of equity capital measured by Discounted Residual Income Model and the investor protection index designed by the paper. The results show a negative and highly significant association between the variables. The results hold even after taking factors such as firm size，market beta and industry into account. These evidences suggest that there is significance difference among listed companies although the whole level of investor protection is not high. The results also suggest that inventors are able to treat listed companies with difference level of investor protection differently. Keywords：Investor protection；The cost of equity capital；Cooperate governance，Information disclosure 近年来，投资者保护与企业价值的关系越来越受到关注。一些研究发现投资者保护有利于提高企业价值（如Gompers et al，2003；王克敏、陈井勇，2004）[4] [17]。而资本成本与企业价值之间的天然联系决定了投资者保护与权益资本成本之间存在必然联系。沈艺峰等（2005）[13]发现：权益资本成本与中小投资者法律保护密切相关，在中小投资者法律保护的不同阶段，公司权益资本成本存在明显的差异；随着中小投资者保护法律制度的加强，我国上市公司权益资本成本出现递减趋势。 然而，同一国家的公司，其法律供给相同，但不同公司可以通过不同的内部治理结构设计和管理制度安排对投资者提供不同程度的保护。由于公司间投资者保护水平存在差异，不同公司的代理问题严重程度不一，由此而形成的代理成本在不同公司间也会存在差异。因此，上市公司制度层面对投资者保护程度的不同将可能影响其融资成本。 相关文献综述 近年来，不少文献研究了投资者保护与企业资本成本的关系。Botosan（1997）[2] 以美国机械行业1990年122家公司为样本，发现在控制β系数和公司规模的条件下，公司财务信息披露与权益资本成本之间确实存在显著的负相关的关系。Demirguc-Kun和Manksimovic（1998）[5]指出，好的法律和金融体系一方面能够有效地监督内部人，另一方面可以确保外部投资者对公司信息的获取，使得公司更容易通过筹集外部长期资金来实现理想的增长，因此，活跃的股市、较高的投资者法律保护水平均与公司较高的增长率和较低的权益资本成本有关。Botosan Plumlee（2000）[3] 将样本扩大到更多的年份和更多的行业，得出类似的结论。La Porta