第五章汇率理论讲义（二）.docVIP

第二节 利率平价说 世界上有没有没有风险的投机机会？ 套利机会 摇钱树 重复套利 抛补套利、利率和汇率变动 1．国际间资本流动的动力： 低利率 高利率 即期汇率变动 未来汇率风险 相反方向远期操作 远期汇率变动 2．利率平价学说的基本内容： 远期差价是由两国的利率差异决定的。高利率国家货币在期汇市场上必定贴水，低利率国家货币在期汇市场上必定升水。 3．抛补套利和非抛补套利 抛补套利： 套利交易 远期外汇交易 即期交易： 高利率国/低利率国 远期交易：目的：锁定价格，消除汇率风险。高利率国/低利率国 抛补套利的结果：现汇市场/期汇市场，两国的远期差价逐渐拉大，直到： 远期外汇升水率=利率的差异，利率平价成立 利率平价公式的推导： 1．推导： 本国利率Ia,外国的利率Ib，Es是现汇汇率，为直接标价法。 Ef为期汇汇率。 1单位本国货币在国内的投资收益（一年）：1+I a 1单位本国货币等于1/ Es外国货币，到期在国外投资收益是： （1/ Es）（1+ Ib），按照期汇汇率换回（Ef/ Es）（1+ Ib） 在抛补保值停止时，1+I a= （Ef/ Es）（1+ Ib） Ef/ Es=（1+I a）/（1+ Ib） 若I a 〉Ib，则Ef 〉Es，本币期汇市场贴水。远期外汇升水。 若I a〈 Ib，则Ef〈 Es，本币期汇市场升水。远期外汇贴水。 令P是远期外汇升水率，则 Ef – Es I a - Ib P= Es = 1+ Ib P（1+ Ib）=P+P× Ib= I a – Ib 其中，P和Ib都是分数，其乘积将会非常小，略去，则： P= I a – Ib 即：远期外汇升水率等于利率差异。该式被称为利率平价。 利率平价的含义： 利率差异 资本流动 即期汇率 未来汇率风险 抛补保值 远期差价 （1）若本国利率高于国外利率，则本币在期汇市场贴水，远期外汇升水； （2）若本国利率低于国外利率，则本币在期汇市场升水，远期外汇贴水。 （3）且远期外汇升水或贴水率等于两国的利率差异。 2．GRABBE的推导： 假设30天欧洲货币存款利率是8%（注意：这是年利率），则1美圆在30天后收到：1+0.08（30/360）=1.006667美圆 t 时刻 t+T时刻 借入1单位本币 到期偿还1+ i(T/360)单位本币 交易者可以在t 时刻用1单位本币兑换成1/ S(t)单位外币，存入银行，到期收到[1/ S(t)][1+ i*(T/360)]单位外币；为防止外币贬值，可以在远期外汇市场上卖出这笔外汇的远期，锁定外汇价格。 t 时刻 t+T时刻 买入1/ S(t)单位外币 存款到期得到[1/ S(t)][1+ i*(T/360)] 单位外币 以F(t+T)远期汇率出售 执行远期合约，将这笔外币交割，得到[1/ S(t)][1+ i*(T/360)] F(t+T) [1/ S(t)][1+ i*(T/360)] 单位外币 单位本币。 远期交易的达成与交割时间一样吗？ 投机者的成本收益比较： 外币存款的投资收益 要偿还的债务 无风险利润和摇钱树： 何时无风险利润消失？ 均衡条件：国内外的收益相等 1+ i(T/360)= [1/ S(t)][1+ i*(T/360)] F(t+T) 得到：F(t+T) 1+ i(T/360) S(t) = 1+ i*(T/360) 以上两种推导实际上是相同的。 如何计算出远期汇率？ 三、用预期收益率来分析外汇市场的均衡： 1. Rd (马克存款利率) R$ 美圆存款利率 E 当前美圆/马克汇率（对于美圆是直接标价法） Ee 预期美圆/马克汇率 将马克存款的美圆收益率表示为：马克利率和美圆相对于马克的预期贬值率之和。 Rd+（Ee- E）/E 美元贬值对马克的收益率产生何种影响？ 2．外汇市场的基本均衡条件： 美圆存款的收益率和马克存款的美圆收益率相等。 R$= Rd+（Ee- E）/E 预期收益率不等 持有收益率较高的货币---过度需求----现期升值---预期收益率 抛售收益率较低的货币---过度供给----现期贬值---预期收益率 利率平价条件满足时市场均衡 这是利率平价的另一种表达方式。 3．当前汇率变动对预期收益的影响 R$= Rd