下行压力逐步加大.PDFVIP

2008 年 10 月 13 日 钢铁行业 中金公司研究部 下行压力逐步加大 分析员：罗炜 luowei@ 联系人：段苏 duansu@ 钢铁行业三季度业绩预览 (8621)5879 6226 投资要点: ♦ 在固定资产投资和下游行业均面临下降压力的情况下，08 年下半年开始钢铁需求增速将大幅回落。从固定资产投资 的相关性来看，我们预计 2009 年粗钢消费增速仅为 5.7%，远远低于 2007 年的 13.8%。从下游行业来看，房地产、 汽车和家电等均面临下行压力，基建和农村市场保持乐观，我们对今明两年的房地产施工面积增速、汽车产量增速 和家电产量增速进行相应调整，得出 08 年和 09 年的粗钢需求增速分别为 10.7%和 5.9% ，较之前的预测分别低了2.0 和 2.1 个百分点。 ♦ 未来钢价弱势运行。国内钢材价格于08 年 6 月见顶回落，在 9 月份传统的钢材消费旺季，现货价格小幅反弹后再次 深度调整，目前上海现货市场上，大部分钢材品种的价格已跌至去年 11 月份的价格水平。考虑到未来需求放缓，国 际钢价亦陷入调整，以及原材料价格的跟随下滑，预计钢价难以走强，09 年上半年之前钢材价格可能维持下降趋势， 全年均价同比回落 17%。 ♦ 三季度盈利尚可，但四季度不容乐观。我们重点关注的上市公司中，价格调整相对市场有一定的滞后，各大钢厂三 季度销售价格并未大幅下调。结合原材料成本，预期三季度毛利率将有所回落，盈利将低于二季度，与一季度持平 的可能性大。但是在四季度价格政策中，需求疲软和与市场价过大的价差迫使各大钢厂纷纷跟随市场价格，对销售 价格大幅下调，如果市场价格进一步下跌，钢厂销售价格下调的可能性依然存在，预计四季度的盈利基本处于微利 状态。09 年在钢价持续下跌的背景下，钢铁行业盈利将同比下滑。全面下调钢铁公司盈利预测，08 年的下调幅度为 8%-13%，09 年的下调幅度为 36%-48%。 ♦ 给予行业“ 中性”的投资评级，下调各公司投资评级。钢铁板块的估值水平仍未达到历史低点，在当前钢价持续下跌 和盈利下滑迹象逐步显现的情形下，股价仍存在向下的压力，我们给予钢铁行业“ 中性”的投资评级。但应注意，如果 此次全球金融危机能够得以缓和，未来中国政府的刺激经济政策可能带来钢铁板块短期反弹机会，特别是估值较低 的港股。 ♦ 将宝钢股份、武钢股份的评级从“推荐”下调至“审慎推荐” ，得益于产品优势，宝钢和武钢的抗风险能力相对较强，在 下行周期中还可从行业重组整合中受益，长期来看具有投资价值，在未来钢价反弹中存在交易性机会。将鞍钢股份 （A+H ）评级从“推荐”下调至“ 中性” ，鲅鱼圈新钢厂投产初期的亏损将对公司08 年四季度至 09 年上半年业绩构成较 大压力。将马钢 H 股的投资评级从“推荐”下调为“ 中性” ，维持 A 股“ 中性”的投资评级，产品相对低端、较低的毛利 率和对钢价波动的较高敏感性，使得马钢的抗风险能力较差。将太钢不锈的评级从“审慎推荐”下调至“ 中性” ，预计未 来太钢的不锈钢业务将维持微利，而碳钢业务面临较大的压力。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有 报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供本 报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 钢铁行业: 2008 年10 月13 日 目录 2009 年钢铁需求增速大幅