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下行周期中的低估值机会 2009年银行业投资策略 同步大势 维持评级 产业部门/银行业 2008年12月11日 投资要点： 08年1-10月宏观金融运行的主要特征是货币供应量增速明显下滑；存款快速增长；人民币贷款投放在三季度后略有增加；存款定期化趋势明显，10月份终于有所缓解； 08年前三季度上市银行保持快速增长，平均业绩增速为50.34%，但是与上半年相比，单季度环比下降的势头已经非常明显，主要是由于业绩驱动因素中生息资产规模增长、中间业务收入增长势头趋缓，净息差同比下降和资产质量压力加大。 展望09年，快速降息将使上市银行的净息差持续收窄，我们目前整体假设09年利率下降幅度在108个基本点左右，2010年降息幅度在50个基本点左右，降息依旧以基本对称结构为主，活期利率可能还有一定的下调空间；则09、10年上市银行整体的净息差收窄幅度为50和15个基点。对银行09和10年的净利润增速的下降幅度分别为15%和4%左右 09年和10年将是上市银行不良贷款暴露和信贷成本上升的主要时期，我们目前假定上市银行09年平均不良贷款率上升30个基本点左右，10年继续上升40个基本点左右，09年和10年的信贷成本分别上升至0.9%和1%左右 国际经验告诉我们，在未来银行季度利润同比增速面临下滑时，银行很难走出持续上升的独立行情，银行股09年的主要投资机会应该来自于估值下降后带来的修复机会，我们目前认为，09年银行股整体的股价高点不应该超过平均08年2-2.2倍的PB水平，不同银行可能会略有不同，考虑到一定的盈利空间，在如果银行股08年平均的PB水平跌至1.7倍以下可以考虑适当追加投资。 整体上我们依旧维持银行股同步大势的评级，建议投资者出于稳健角度控制仓位和回避风险；在具体投资品种的选择上也以控制风险为主，选择在经济下行周期中资产组合稳健，增长前景明确的优质银行；09年我们的重点推荐品种为浦发银行、交通银行、工商银行、北京银行，对招商银行依旧维持长期推荐评级 评级 浦发银行 推荐 交通银行 推荐 工商银行 推荐 北京银行 推荐 招商银行 长期推荐 分析师: 唐亚韫 TEL: (8621)6336 7000-274 FAX: (8621)6337 3209 Email: tangyy@ 地 址: 上海市延安东路45号20 (邮编 200002) 一、2008年1-10月金融数据分析 1.1货币供应量增速明显下滑 2008年10月末，广义货币供应量余额为45.31万亿元，同比增长15.02%，增幅比去年同期低3.45个百分点，比上月末低0.27个百分点，M2增速继续下降，狭义货币供应量M1余额为15.72万亿元，同比增长8.85%，增幅比去年同期低13.36个百分点，比上月末低0.58个百分点。依然是延续了过去5个月以来增速下滑的态势；但下降幅度明显大于M2，以企业活期存款为主体的M1增长缓慢，体现了经济活跃度的继续降低，市场货币流通量M0余额为3.13万亿元，同比增长10.59%。具体见图1： 图1：货币供应量增长 资料来源：WIND 资讯 1.2存款快速增长，人民币贷款投放三季度后略有增加 2008年10月，金融机构本外币各项存款余额为47.05万亿元，同比增长20.45%，增幅比去年同期高6.28个百分点，比上月末高2.25个百分点，人民币存款余额为45.83万亿元，增速高达21.1%，增速较上月末高2.31个百分点。 从分部门的数据来看，1-10月份新增人民币存款6.90万亿元，其中居民部门新增存款3.57万亿，同比多增3.32万亿，非金融企业新增存款1.97万亿，同比少增0.5万亿，财政存款新增1.22万亿，其他存款新增1.38万亿。可见，居民部门存款的大幅增加依然是推动人民币存款较快增长的主要原因。 金融机构本外币各项贷款余额为31.59万亿元，同比增长14.40%，增速较去年同期低3.62个百分点，比上月末低0.33个百分点，10月份人民币贷款增加较多，10月末人民币贷款余额为29.83万亿，同比增长14.58%，增幅比上月末高0.1个百分点，当月人民币各项贷款增加1819亿元，同比多增457亿元。由于存贷款增速之间的剪刀差继续扩大，10月末，金融机构人民币存贷差较上月继续增加了1570亿至16万亿元，存贷比则环比下降了9个基本点至65.08%。具体见图2和图3： 图2：人民币存贷款余额增长 资料来源：WIND 资讯 图3：存贷比持续下降 资料来源：WIND 资讯 1.3存款定期化趋势明显，10月份终于有所缓解 10月末，金融机构本外币活期存款占比为36.38%，环比小幅上升了0.14个百分点，活期存款比重自2007年12月末达到40.99%的峰值