主导驱动因素研究.PDFVIP

金融期货 FINANCIAL FUTURES 基于量价关系视角的中国股指期货市场交易 主导驱动因素研究* Research on Major Trading Driven Factors in the CSI300 Index Futures Market 周强龙 （复旦大学经济学院，上海  200433） 摘要： 本文从金融市场量价关系这一视角出发，利用中国股指期货市场的高频交易数据，考察主导交易 的驱动因素，并进一步对不同形态的市场波动所反映的信息类型进行了研究，以讨论市场交易的主导驱 动因素。研究结果显示 ：在中国股指期货市场中，信息驱动的交易占据了主导地位 ；价格的连续波动成 分和跳跃波动成分均主要反映具有私人特征的信息。总体而言，私人特征信息是驱动和引发中国股指期 货市场交易的主要因素。 关键词： 股指期货 量价关系 波动分解 主导交易驱动因素 一、引言 并作出反应，使市场立即达到新的均衡， 金融市场交易行为的过程与结果集中体 新信息的到来导致成交量变化，资产收益 现于资产价格的变化和成交量中，金融资产 率和成交量之间存在一个常见的联合分布。 的交易过程实际上是不同交易者接收信息、 Copeland（1976）[2]和Jennings等（1981）[3]则 处理信息、相互博弈的过程和最终结果的综 假设交易者以随机序贯的形式接收到新信 合反映，对资产价格和收益率波动会产生直 息并在此基础上提出了序贯信息到达假说 接的影响。近年来，关于量价关系的研究已 （SIAH）。该假说认为在均衡状态，每个 经成为了金融学术领域的热点问题。针对成 交易者拥有相同的初始信息集，交易者随后 交量影响资产价格变动的机制，学者们提出 根据新信息调整自己的头寸，最先获得新信 了基于信息流的解释范式。Clark（1973）[1] 息的交易者的交易将引起资产价格和成交量 率先提出混合分布假说（MDH），该假说 的变化。当所有交易者都接收到信息讯号并 假定所有交易者同时接收到必威体育精装版价格信号 再次拥有相同的信息集时，就达到了新的均 * 本文写作得到国家自然科学基金青年项目“基于新型信息交易分析框架的中国股指期货市场风险预警与交易 监管研究”资助。作者特别感谢浙江大学经济学院朱燕建副教授和美国纽约大学数学系刘师竹博 士的宝贵意见。 33 期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 衡，资产价格的变动可以由成交量来预测。 产品，国内学者也就其量价关系的研究进行 [4] [14] Harris与Raviv（1993） 则建立了判断差异 了有益的探索。陈浩（2010） 利用GARCH 模型，认为投资者对市场同一信息的判断存 族模型对交易量、持仓量、波动率与价格之 在偏差，这导致了交易的发生，资产价格的 间的关系进行了建模与实证分析。张苏林 [15] 绝对变化与成交量间由