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场 市 券 债 信用债券周评 2009 年 3 月 12 日 供给结构失衡，投资风格分化 评 周 券 债 用 信 上周收盘 一周涨跌幅 投资要点： 中债短融总指数 114.65 0.06% 结论和投资建议：信用环境上，近期公布的宏观数据喜忧参半，未来实体经 中债企业债总指数 98.59 0.29% 济可能面临宏观数据向好而微观上企业业绩依然低迷的情况，本月持续看好 中债中期票据总指数 110.76 0.11% 沪分离债指数 119.80 0.04% 中期优质信用债及城投类债券。近期一般性质的企业利差缩小过快，特别是 沪公司债指数 116.71 0.52% 短融收益率见底后，各评级间利差快速缩小，建议投资者警惕未来收益率反 交易所企业债指数 133.60 0.13% 高等级信用债券指数 106.96 0.16% 弹压力加大后，AA、AA-品种可能受冲击更大；由于信用债供给结构的失衡， 资料来源：申万研究 （ ） 2009/3/3-2009/3/10 建议商业银行增持 3 年中期票据及 5 年铁道债，建议基金机构仍可采取在交 易所网下申购高收益城投债的策略，交易所分离债和公司债收益风险比不 高，防范调整压力。 原因及逻辑：3 月份尽管信用债供给较多，但结构上存在一定的失衡：短融、 中票供给较多而优质企业债供给较少。短端收益率下降到一定程度后，短融 品种多数被银行短期资金吸收，而其他资金配置压力逐渐向中短期 3年附近 转移。问题在于：在期限结构陡峭的环境下，3-5 年的优质中期品种价值确 实是上升的，但由于基金、保险尚不能投资中期票据，且今年以来的企业债 发行主体评级未有 AAA以上的，因而具体操作上有难度，结构性的失衡使得 分析师 屈庆 高收益的城投债面临较大的需求。 quqing@ 张睿 与大众有别的认识：新债发行到上市有 1 月左右的时间，即现在发行的城投 zhangrui@ 债可能在 4月份上市，尽管 4 月份包括国债、金融债、信用债在内的供给加 张磊 zhanglei@ 大，市场环境可能发生变化，但我们认为对打新债的风险较小；同时部分投 资者选择在银行间一级市场认购，以 T+3 转托管的方式至交易所上市卖出城 研究助理 唐玲娟