开山之作、瞩目而行.PDFVIP

2011-04-18 证券研究报告 酌情消费品/社会服务业 公司研究 /调研报告 中国国旅（601888 ） 开山之作、瞩目而行 买入/维持评级 股价：RMB27.86 ——离岛免税政策前探 分析师 在公民离岛免税政策正式公布的前夕，我们特地对海口与三亚地区就 李珊珊 SAC 执业证书编号:S1000510120040 离岛免税政策的实施情况进行了深度调研，我们的调研结果的基本观 (0755)8236 4411 点如下： liss@ 我们认为此次离岛免税政策的推出，对于中国国旅来讲将形成直接的 刺激，特别是短期我们认为超预期的可能性较大，其主要刺激原因如 下：1、开店前期人数可能超预期，特别是刚开业几天，超越市场预 期的概率较大。海南省政府和省旅委对免税政策给予高度重视下，公 司和相关媒体就离岛免税政策进行了大力宣传，三亚免税店未来将成 为旅行团的一个主要景点项目。2、5000 元以下免税商品的价格优势 明显，价格吸引力较大。根据中免公司的定位，在进行全额免税后， 其商品价格与香港价格持平或者略低于香港价格。在我们对店内多个 产品进行比对后发现，公司绝大部分 5000 元以下价格确实比香港价 格略低或持平。此外，考虑进中免公司的促销政策，我们认为，特别 相关研究 是在开店前期，人均购买额也可能出现超预期的状况。 《免税搭台、旅游唱戏》-2011/03/24 《多元驱动 免税业务前景巨大》-2010/06/02 中国国旅目前的估值水平已经具有较强的安全边际，同时考虑到公司 《业绩符合预期 发展前景巨大》-2010/04/29 《秋天里的春天》—2009/10/22 独有的垄断资源，我们维持“买入”的投资评级，建议参与。我们预 《金字招牌驰名中外》—2009/09/16 计离岛免税政策实施后，将增厚公司业绩 0.17~0.20 元/股,增厚后 2011-2013 年 EPS 为 0.80/1.12/1.62 元，目前股价对应的P/E 水平为： 35 倍、24 倍和 17 倍，估值处于相对低位。 虽然公司短期存在交易性机会，但是从长期来讲，征收行邮税将制约 基础数据 高端商品的销售，未来来岛人数因为离岛免税的原因出现较大增长的 总股本（百万股） 880 流通 A 股（百万股） 880