人民币贬值对融资铜及铜价的影响.PDF

人民币贬值对融资铜及铜价的影响 要点 分析师：  一、铜基本面当前状况概述 廉正 （宏观、铜）  二、人民币贬值对铜融资及铜平衡的影响 执业资格号：F0270495 1、人民币保值成本测算 电话：021 2、套利者受汇率保值的影响 E-mail:lianzheng@xhqh.net.cn 3、融资者受汇率保值的影响 4、对铜融资及铜平衡的影响  三、铜价未来走势分析 完成日期：2014 年 3 月1 日 XINHU REPORT 1 人民币贬值对融资铜及铜价的影响 一、铜基本面当前状况概述 自去年12 月初，LME 铜库存下破 40 万吨，上期所铜库存也降至15 万吨以下，COMEX 铜库存则降至1.7 短吨以下的历史低位水平；加之美欧当时经济数据总体向好，而中国有 稳步回落迹象，市场对2014 年全球宏观经济总体偏乐观，同时提振了市场对铜消费向好、 库存偏低下逼仓的预期，导致铜价在年前出现一波较明显反弹，沪铜指数最高反弹至52700 元/吨附近。 而随着春节前开始中国经济数据持续走弱，而美国也意外遭遇严冬侵袭，全球经济数 据开始走弱，市场乐观氛围也转淡。特别是冶炼厂在较高加工费刺激下在春节前后的淡季 仍维持近乎满负荷的生产，上期所铜库存也从1 月最低的12.5 万吨增至目前的19.8 万吨； 而1 月铜进口也创出39.75 万吨的纪录高位，保税区铜库存目前料在60-66 万吨的水平， 总体造成国内春节后铜供应极为充裕的局面。而反观消费则迟迟恢复缓慢，加之企业资金 成本较高，其持续采用现用现买的策略。对宏观面的悲观预期导致铜未来需求预期降低， 与现货的供大于求局面叠加导致了节后铜价的一波下行走势。这种供大于求的局面表现在 现货市场上主要的特点便是现货较高的贴水水平，特别是在铜价下跌过程中贴水水平甚至 扩大，这更加显示出市场持货商积极甩货的心态。 图表 1:全球显性库存与铜价走势 资料来源：WIND 新湖期货研究所 二、人民币贬值对铜融资及铜平衡的影响 2 XINHU REPORT 伴随着此轮铜价下跌，人民币近期也出现了明显的单边贬值走势。此时，市场开始担 心大量的融资铜会否快速成为新的供应给铜价造成更大的压力。这就需要分析人民币此次 大幅贬值对融资铜行为的影响，以及在此基础上对铜供求平衡的影响。 笔者在《铜融资的现状与未来》一文中曾指出铜融资套利产生的核心基础是内外利差 的存在，而人民币汇率的持续升值也令铜融资获得了除利差之外的另一部分汇兑收益，这 也使得这些融资（套利）客极少对其美元融资在外汇市场上进行保值。但近期人民币的持 续贬值必将令 2013 年 5 月中下旬以来未做保值的融资客在汇率上承受损失，特别是在 1 月初人民币升值高点附近做美元贸易融资且未对汇率保护的融资客的汇兑损失高达 1.75%。这部分损失已经造成，其对融资客的教训是极为深刻的。这很可能导致融资客开始 改变人民币升值预期，并开始对其美元融资进行保值。而保值成本与融资收益的对比将直 接影响未来商品融资套利行为的多寡。 图表 2:人民币汇率走势 资料来源：博弈大师 新湖期货研究所 1、人民币保值成本测算 从NDF 美元兑人民币的期现结构看，对人民币进行保值近几年都是亏损的，这也导致 融资客尽量不进行汇率保值，一方面避免保值亏损，另一方面享受人民币升值汇兑收益。 图表 3:人民币汇率保值成本变动 资料来源：WIND 新湖期货研究所