不对称信息下短视代理人的投资行为.PDF

2003年7月 重 庆大学学报 Ju1．2003 第26卷第7期 Journal of Chongqing University Vo1．26 No．7 文章编号：1000—582X(2003)07—0135—04 不对称信息下短视代理人的投资行为’ 文 守逊 ，杨 武 (1．重庆大学经济与工商管理学院，重庆 400044；2．重庆大学计算机学院，重庆 400044) 摘 要：信息不对称下短视代理人投资行为如何扭曲长期悬而未解，BS经营短视行为低效率一般 化特征的结论，依赖于限制性信息假设条件，因而并不具有普适性；Paul证明了隐藏行动类型并不必然 导致长期项目过低投资，笔者对隐藏信息类型分析的结论是：一般来说，对长期项目过度投资，只有当经 理比股市拥有更多关于长期项目而不是关于短期项目的信息时才会出现。 关键词：隐藏信息；目光短视；过度投资；过低投资；均衡 中图分类号：F830．59 文献标识码：A 根据经济理论观点，一个拥有但股市却缺乏相关 (1993)发现经理人员目光短浅，并不一定就导致对长 信息的目光短视经理，即使股市满足有效市场假设，仍 期项目的过低投资，相反认为“经理人员目光短视的 会做出低效率的投资决策。经理短视是关注他投资决 投资偏向，是由信息不对称的特性明确决定”：如果股 策的信息，传递到扭曲经理行动的股市对股票价格的 票市场不能够观测投资水平，那么经理就对长期项目 影响。导致低效率投资决策的信息不对称或是隐藏行 进行过低投资；然而如果投资水平是可观测的，而市场 动，或是隐藏信息类型。在隐藏行动下，股市不能完美 对投资收益性知晓较少时，则经理就对长期项目进行 观测投资决策，即从最佳投资决策不可观测的偏差中， 过度投资。Paul(1994)证明隐藏行动类型信息不对 激励经理提高可观测的短期赢利…(BebehukStole 称在长期项目中并不必然导致过低投资。而对隐藏信 (1993)；Paul(1994)；Stein 1989)，这将形成一个信 息总会诱使经理对长期项目进行过度投资的说法分析 息不充分的信号拥塞均衡，在这一均衡下，经理不能愚 弄股市，但是妨碍恢复投资有效，因为这种均衡行为的 发现：一般来说，对长期项目的过度投资，只有当经理 偏差会受到股价下降的惩罚[Fudenberg and Tirole 比股市拥有更多的关于长期项目而不是关于短期项目 (1986a)；Holmstrom(1982)]。 的信息时才会出现；理由显而易见：过度投资作为良好 而在隐藏信息下，股票交易市场能够看出经理对 经营信息的信号，但如果关于两个项目的信息是不对 不同项目投资多少，但是就公司长期利润这一决策的 称的，那么就不一定必然是这种情形，即经理认为传递 结果，股市却较经理本人知道更少。在隐藏信息标准 关于长期项目的乐观信息，比传递关于短期项目的乐 框架中，拥有关于投资“坏”消息的经理，有激励通过 观信息更为重要。因此投资扭曲趋势偏向长期或是短 伪装自己的行动，好像他拥有一个投资机会“好”消 期的项目，取决于经理决策问题的信息结构，几乎不能 息，来防止该“坏”消息扩散散播到股市中；而拥有 对由于经理目光短浅所造成的公司投资偏见趋势做出 “好”消息的经