采样频率对股指期货和指数成分股之间的日内相关性和领先-.PDFVIP

期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 采样频率对股指期货和指数成分股之间的日内相 关性和领先-滞后关系的影响 The Impact of Sampling Frequency on Intraday Correlation and Lead-Lag  Relationships Between Index Futures and Individual Stocks  1Joseph K.W. Fung 2Francis Lau 3YiumanTse 1，2 3 （ 香港浸会大学 中国香港； 密苏里大学圣路易斯分校 美国） 摘要： 交易成本、流动性、资金限制、监管限制等一系列因素降低了套利的效率，也减弱了期货和其标 的股票之间的联系。本论文研究了计算收益率的采样频率如何影响恒生指数期货和其标的现货指数、一 支跟踪恒生指数的 ETF 基金、以及每支指数成分股之间的日内相关性和领先—滞后关系。本论文使用申 买和申卖报价，以消除测量期货和流动性较低的股票之间的相关性时的负向偏差。采样频率显著地影响 了期货和股票之间的动态关系，对小盘股影响尤甚。本论文结果显示，市场参与者通过交易 ETF 和权重 最大的部分指数成分股，来执行指数套利交易从而获利。现货指数相对期货价格变动滞后最多，表示迟 滞价格对股票指数在市场中起到的提供信息的作用具有负面影响。 一、引言 存在，影响了指数套利活动的连续性和效 股票指数期货合约的理论价格（即 率，使得股指期货和现货股票指数的收益 无套利价格）是其现货股票指数的线性函 不能呈现完全正相关性。此外，套利者们 数。在一个“完美”的市场中，股指期货 的风险承担能力又进一步为限仓制度和有 和现货股票指数的日内收益一定是完全正 限的资金供给所限制。由于市场摩擦和监 相关的，因为两者间的任何差异或定价误 管摩擦对现货股价波动的影响比对股指期 差一旦出现，就将被套利者发现并加以利 货的影响更大，我们通常发现股指期货价 用，使得这样的差异瞬间消失。根据同样 格会引导标的指数。然而，套利者之间的 的逻辑，股指期货也一定与跟踪该股指的 竞争加速了套利活动，并降低了指数套利 交易型开放式指数基金（Exchange—Traded 中错误定价的频率和规模。 Fund，“ETF”）及该股指的每支成分股呈 以上所有基于现实情况的考虑，使指 现完全正相关的关系。 数套利活动出现了一定的主观性。带有主 在实践中，交易成本和监管限制的 观性的套利交易使得单支股票特有因素或 44 第三届期货与衍生品市场国际会议特稿 3rd ICFDM SPECIAL CONTRIBUTION 市场因素能够影响股指期货和不同成分股 描述为非同步交易或迟滞价格。具体来 之间的动态关系。特别地，套利者在建立 说，由于在交易时段内指数成分股并非在 包含所有指数成分股的投资组合之前，会 连续不断地交易，公布的股指点数反映的 通过先交易流动性高、权重大的成分股来 也只是指数