中华发电项目融资分析.doc

山东中华发电项目工程是我国迄今为止装机规模最大、结构最复杂、贷款额最高的 BOT 电力项目。从1992年开始着手算起，这个引人瞩目的项目一直筹备了5年，1997年5月30日，中华发电有限公司成立，注册资本金5.73亿美元。次年，融资成功并开始正式运营。 山东中华发电项目除股东出资外，还采用了多种形式的融资手段。其项目的资金构成包括股东出资、出口信贷、美元商业贷款以及人民币贷款，是中国至今为止装机规模最大、结构最复杂、贷款额最高的采取有限追索项目融资的电力项目。 在成功融资后，这个项目屡屡获得国际赞许，分析人士认为，一方面是因为这个项目比较规范，各方签了一百多个协议，包括股东方之间、股东和贷款银行、贷款银行和银团内部之间都有协议约束；另一方面是比较复杂，参与方比较多，仅贷款银行就有十七八个，此外还有3个牵头行，请了贷款代理人、独立工程师等，方案设计得比较周密。 中华发电有限公司由山东电力集团公司、山东国际信托投资公司、香港中华电力投资有限公司以及法国电力公司共同发起，四方股权分别为36.6％、14.4％、29.4％和19.6％。旗下资产包括石横电厂的4台30万千瓦发电机组、菏泽电厂二期2台30万千瓦机组和聊城新电厂2台60万千瓦机组，总装机规模300万千瓦。项目总投资168亿元人民币其中石横电厂一期是以实物作为资本金的形式注入，全部工程于2004年最终建成。从最后一台机组完成商业运营起的20年里属于合资公司的经营期，之后电厂资产将全部归中方所有。 山东中华发电项目在多方面有所创新，它的成功为我国在电力领域引进外资、盘活国有固定资产进行了有益的探索，也在国际上引起了注目，它完成了中国项目史上空前规模的融资，被多家全球著名金融杂志列为1998年度最佳项目融资。 中华发电有限公司是山东省电网中最大的发电企业之一，其销售对象是山东电力集团公司经营的山东电网。由于与山东电力的合作对公司的发展影响较大，在项目谈判期间，公司与山东电力签署了《运营购电协议》， 协议保障了公司每年的最低售电量，并规定电价为成本分红价格，基本上确保了公司的收益 截至目前，中华发电项目运营较为成功，累计实现税后销售利润近 24 亿元人民币。出色的业绩当然与公司优良的管理结构，高素质的管理队伍 ，规范的经营分不开。但笔者认为 ，更重要的还是因为各方按承诺较好的执行了《运营购电协议》，使得公司保持了较高的盈利水平。 然而，山东电力市场的变化，国内的电力体制改革，均会对《运营购电协议》产生重大影响。较为成功的中华发电项目仍将面临严峻的挑战。 1、市场供求的影响 影响价格的最主要因素就是市场的供求状况，BOT 项目也不例外。90 年代前半期，我国经济曾经历了一个过热的高速发展阶段，电力供求矛盾在当时十分尖锐，资金短缺情况也较严重，山东省的情况也是如此。中华发电项目正是在这样的背景下开始发起运作的。适时的市场地位为中华发电公司在谈判中赋予了较强的讨价还价能力 ，一个有利于项目公司的还本付息加分红的指导性电价协议得以达成。 1998 年 ，根据国家计委曾经签署的关于电价问题的谅解备忘录，经多协商，项目公司在已建成的石横一期、二期电厂的电价问题上取得了突破，获准了0.41 元 / 度这一较高的上网电价。 然而，随着山东电力集团对电厂、电网建设力度的加大，山东省电力市场的供求关系近年已发生了巨大的变化。至 2002 年 9 月，全省电力装机容量已突破 2200 万千瓦，达到2265万千瓦，居全国第二位。2002 年山东省电力建设总投资额约为 96 亿元，计划投产新机 213 万千瓦。随着一批中型的火电项目的上马，山东电力市场的供求将再次发生大的变化。在这样的市场条件中，中华发电项目新上网的荷泽电厂以及将于 2004 年上网的聊城电厂要想继续获得较高的电价可能会面临较大的困难。 2、电力体制改革的冲击 电力体制改革方案已然出台，改革方案是形成一分为七的重组框架，即国家电力公司将被拆分为大唐电力、山东国电、国电电力、中电国际、华能集团五大发电集团公司，以及国家电网和南方电网两大电网公司。对于山东电力集团来说，改革即意味着一分为二 ：电厂方面，山东将组建山东国电集团公司，而山东电网则会归并到华北电网公司，隶属于国家电网。中华发电第一大股东的地位使山东电力厂网分家、竞价上网的体制改革不可避免地影响到中华发电项目今后的运行。 先改变的将是中华发电的公司治理结构。作为中华发电项目第一大股东的山东电力集团本是一个既经营电厂，又经营电网的联合体。改革之后，目前在中华发电拥有的股份以及项目最终的资产应该划归山东国电集团账下，看似简单的股东变动，蕴含的却是一个极其微妙的利益再分配过程。而利益的再分配通过上网电价这一媒介，最终对中华发电项目的运营产生影响。 签订《运营购电合同》时，山东电力集团拥有双重身