我国股票市场与宏观经济周期波动的相关性研究.docx

我国经济周期波动与股票市场波动的关系分析张贺东北师范大学经济学院 2010级金融学 200920520摘要：在成熟资本市场，股市周期和经济周期存在较强的相关关系，即“股市是国民经济的晴雨表”。通过实证研究发现我国股市的波动与经济周期的波动并不完全一致，其表现形式较为复杂，在主周期波动过程中又嵌套多个次波动周期，并且股市和经济周期的主波动周期长度也并不一致，这与西方成熟市场不完全吻合。本文简要分析了股票市场与宏观经济周期的波动相关性并给出相应的政策建议。关键词：股市周期；经济周期；一致性股市是国民经济的晴雨表,经济从衰退、萧条、复苏到繁荣的周期性变化,是形成股市周期的最基本原因,而股市的周期变化也反映了经济周期。这个结论在美国、日本等成熟资本市场已得验证[1]。但通过对我国证券市场指数（主要是上证指数和深证指数）和我国宏观经济周期波动观察，发现我国股市的波动与经济周期的波动并不完全一致。这可以从上证指数和深证成指的季度数据与我国季度GDP数据比较中看出,如图1和图2所示。由图1、图2可知，我国股票市场波动较为剧烈，且并不与宏观经济波动走向完全一致，有些时间段内出现严重的阶段性背离，说明我国股票市场经济晴雨表的作用尚未完全显现。本文旨在对股市周期与经济周期的相关性进行研究，并检验宏观经济是否对股票市场造成影响。一、我国股市周期与经济周期互动关系的分析思路在经济研究方面,谱分析方法被广泛用于确定经济变量的固定周期长度和研究两个经济变量之间的领先滞后关系。若要从整体把握我国股市周期和经济周期的互动关系,可使用谱分析法来实证。（一）实证分析的方法的选择由于选取了时间序列数据，因此使用谱分析方法进行分析。谱分析方法包括单谱分析和交叉谱分析两种具体形式,它们在不同领域有不同的作用。本文主要利用单谱分析法来研究股市和经济的周期波动特征。具体来说,主要有以下步骤:首先对股市和经济的时间序列指标进行平稳性检验,如果序列非平稳则进行差分处理使之成为平稳序列;其次,在此基础上分别对这两个平稳序列进行单谱分析,再结合前面单谱分析的结果,综合判定出我国新兴的股票市场与经济周期的领先滞后关系。最后,本文根据具体情况利用协整检验和格兰杰因果检验对二者的关系进行进一步实证检验,并结合谱分析结果得出最终的结论。（二）实证分析的数据选择1.研究指标的选择。本文选取上证综合指数和深圳成分指数作为衡量股票市场总体价格变化的指标。2.研究周期的选择。根据样本数据频率一致性和样本数据规模两个方面选取“季度”为周期频率进行实证。其中股指各季度值是取该季度内的日指数的算术平均值,同时由于GDP的官方季度数据只给出了现价累计值(1季度, 1~2季度, 1~3季度, 1~4季度),并且是从1993年以后开始统计的,所以为了得到所需的数据,做了以下处理:首先对1993年后的GDP季度累计值进行逐季差分,从而得到这段时期的各季度GDP值;其次,对于1991~1993年的GDP季度缺损值,以该期间各季度的工业生产值为权重、年度GDP值为基数,进行加权计算得出;最后对所得的季度GDP值采用X-11法进行季度调整。3.研究期限的选择。上证指数选取1991年1月1日至2008年6月31日,共69个样本;深证成指选取1992年10月4日至2008年6月31日,共62个样本。用“SHI”和“SZI”分别代表上证指数（Shanghai Index）和深证成指(Shenzhen Index)季度算术平均值,用“GDP”代表国民经济收入季度值。二、我国股市周期与经济周期互动关系实证分析(一)单位根检验本文采用构建ADF统计量的检验方法对各序列进行客观的平稳性检验。首先对1991年第一季度至2008年第二季度的GDP、SHZ和SZZ分别进行ADF单位根检验,发现均为非平稳序列;再对上述序列进行一阶差分检验,检验结果经整理后如表1所示。表1　GDP、SHI和SZI指数水平一阶差分的检验结果表对象ADFADF TestStatistic1% 临界值5% 临界值10% 临界值GDP -4. 383969-2. 5978-1. 9453-1. 6183SHZ-3. 530170-2. 5978-1. 9453-1. 6183SZZ-4. 842825-2. 6019-1. 9460-1. 6187由表1可知，各序列进行一阶差分后都已经平稳，即均为一阶单整序列。（二）股市周期与经济周期的谱分析1.股市与经济周期分量的单谱测定(1)单谱测定的计算步骤根据谱分析理论,对一个平稳股市或经济波动指标时间序列{Xt, t=0,±1,±2,…,n},则可按以下步骤进行计算:首先选择样本中任意的一些点,数量大约是总样本的三分之一①。在选出的每个点j上,单谱S的估计方法如下:步骤一:计算样本自协方差Ck;步骤二:计算权重集λk(