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中国经济|宏观及策略 — 证券研究报告 (2012 年第 21 期) 2012 年 7 月 31 日 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 资金流动周刊 宏观及策略: 中国经济 叶丙南 本周话题：地产形势将影响货币放松的时点和 (8610) 6622 9081 空间 bingnan.ye@ 中国央行上周延续开展逆回购操作，7 月 24 日和26 日通过两次逆回购累计 向银行间市场投放资金 1,450 亿元，一定程度上改善了银行间流动性紧张局 面，短期资金利率有所下降，上周隔夜 SHIBOR 累计下降 52.7 个基点至 主要月度指标预测 2.6% ，1 周 SHIBOR 和 7 天质押式回购利率分别下降 45.5 和 42.9 个基点 7 月预测 6 月 1-6 月 至 3.11%和 3.15%。而 3 个月、6 个月和 1 年期央票利率分别上行 3.75、 居民消费价格指数 1.8 2.2 3.3 3.45 和 2.79 个基点至 2.57%、2.59%和 2.65% ，中长期国债利率也有所抬 生产者出厂价格指数 (2.5) (2.1) (0.6) 升，一定程度上受市场对下半年经济预期改善的支撑。 生产者购进价格指数 (2.9) (2.5) (0.3) 工业增加值 9.7 9.5 10.5 进入 8 月后，银行间流动性将维持紧平衡状态。8 月公开市场到期净投放资 固定资产投资 20.8 - 20.4 金仅 520 亿元，而银行新增存款对应的新增准备金需求超过 2,000 亿元，8 社会零售额 14.0 13.7 14.4 月份财政存款一般季节性增加，银行间市场仍可能面临流动性偏紧的局面， 出口 10.0 11.3 9.2 从流动性角度而言，8 月央行下调存款准备金率的可能性依然存在。下周中 进口 7.5 6.3 6.7 国将公布 7 月份系列经济数据，尽管部分指标或有所反弹，但终端需求尤其 M1 5.1 4.7 - 是私人部门需求整体将维持偏弱态势，通胀水平进一步下行；从外部环境来 M2 13.5 13.6 - 看，西班牙和意大利形势有所恶化，而美国经济复苏势头在 2、3 季度很可 新增贷款(十亿) 750.0 919.8 4,860.0 能有所减弱。从经济表现来看，中国货币政策有望趋于宽松。然而，近期房 资料来源：统计局，中银国际 地产市场明显反弹，其未来走势成为影响货币政策放松时点和空间的重要因 素。6 月数据显示，一线城市住房销量和价格大幅回升，给中央政府的房地 产调控带来了巨大挑战，最近国务院派出督查组到各省市检查地产调控落实 情况，反映出中央政府对近期房地产市场回暖疑虑重重，不排除短期内房地 产政策再度收紧的可能性。 上周四欧洲央行行长德拉吉公开承诺，欧洲央行将在权责范围内尽其所能保 护欧元，避免欧洲单一货币联盟解体。德拉吉的讲话大大提振了全球金融市 场，尽管当天美国商务部公布的今年第二季度美国 GDP 环比年化增长 1.5% 并不理想，但是当天美欧股市还是受德拉吉讲话和美国可能推出 QE3 的