资本结构与企业价值.ppt

第八章资本结构与企业价值 作业： 某公司2000年的销售收入500万元，变动成本300万元。已知公司以2000年为基期计算的经营杠杆系数为4。 要求： 1）计算该公司2000年的固定成本和息税前利润； 2）如果该公司2001年的销售收入在固定成本不增加的前提下增加到600万元，计算其以2001年为基期的经营杠杆系数； 3）如果该公司每年需要固定支付利息20万元，所得税税率为30%，总股本100万，试计算公司2001年的每股税后利润。 注意：各个项目之间具有关联性。 每股净收益分析图示 EBIT/元 方案(1)发行债券 方案(2)发行股票 EBIT分界点 EBIT预期水平 1.073 0 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 300000 1000000 EPS/元 每股净收益虽然能作为衡量企业筹资方式和资本结构的重要指标，但其缺陷在于没有考虑风险因素。 只有在风险不变的情况下，每股净收益的增长才会导致股价的上升，其资本结构才是合理的。 如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需的报酬，尽管每股收益增加，股价仍然会下降。 * * 8.1资本结构的含义和作用 8.2杠杆价值应用 8.3资本结构与财务风险 8.4资本结构理论 资本结构—是指企业各种资本的构成及比例关系。 广义:是指企业全部资产是如何取得的，也就是企业全部资产的对应项目，以及它们之间的比例关系。 狭义：是指企业长期筹资的各有关项目：普通股权益、优先股股本、长期借款和长期债券等。 8.1　资本结构的含义和作用 债务资本的作用 可以降低企业的资本成本 　（债务利息率通常低于股票股利率，债务利息在税前支付） 可以产生财务杠杆利益 　（债务利息固定不变，当息税前利润增加时，每一元利润所负担的固定利息相应减少，分配给所有者的利润增加） 杠杆价值是指企业利用杠杆可以获得的好处。 杠杆价值大小可以用杠杆系数来衡量： 经营杠杆系数，财务杠杆系数和总杠杆系数。 每股收益分析是进行资本结构决策的方法之一。 8.2　杠杆价值应用 经营杠杆 经营杠杆：是指企业对经营成本中固定成本的利用。 运用经营杠杆，可以获得一定的经营杠杆利益，同时也承受相应的经营风险。 经营杠杆利益：是指企业在扩大销售额的情况下，经营成本中固定成本这个杠杆所带来的增长速度更大的息税前利润（earnings before interest and taxes, EBIT） 经营杠杆系数（DOL） DOL是息税前利润的变动率与销售额变动率之比： DOL=?EBIT/EBIT÷?S/S EBIT - 息税前利润; ? - 增量; S - 销售额 假定： 企业的成本-销量-利润保持线性关系 可变成本在销售收入所占的比例不变 固定成本也保持稳定 则： 经营杠杆系数可通过销售额和成本表示。 因为： EBIT= Q(P-V)-F ?EBIT= ?Q(P-V) ?S/S= ?QP/QP= ?Q/Q Q - 销售量 V – 单位变动成本 F – 固定成本总额 S - 销售额 VC – 变动成本总额 所以： DOL=[?Q(P-V)]/[Q(P-V)-F]÷?Q/Q =Q(P-V)/Q(P-V)-F （一般用于计算单一产品的经营杠杆系数） =(S-VC)/(S-VC-F) =边际贡献/（边际贡献-F） （除了用于单一产品外，还可用于计算多种产品的经 营杠杆系数） Q-销售量；V-单位变动成本；F-固定成本总额； VC-变动成本总额；S-销售额。 注意： 经营杠杆系数是以基准的销货额为准； 不是以变动后的销售额为准的。 例：某企业生产甲产品，固定成本为5.6万元，变 动成本占销售额的比重为30%。当该企业的销售额 分别为30万元、15万元和8万元时，计算营业杠杆 系数。 计算如下： DOL=(30-30×30%)÷(30-30×30%-5.6)=1.36 DOL=(15-15×30%)÷(15-15×30%-5.6)=2.14 DOL=(8-8×30%)÷(8-8×30%-5.6) 无穷大 通过例题可以看出： 当该企业的销售量在30万元和15万元时，销售额每变动一个单位，息税前利润变动数分别是1.36和2.14个单位； 当销售额为8万元，即该企业的甲产品只能保本时，经营杠杆系数趋向于无穷大。 由此可以看出，在固定成本不变的情况下： 销量越大，经营杠杆系数越小，经营风险也越小； 反之，销量越小，经营杠杆系数也大，经营风险就越大； 经营杠杆系数的有效值一般在（1，无穷大）； 在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起的利润增长（减少）的幅度。 在一定销售和固定成本总额的范围内： 销售额越高，经营杠杆系数越小，