股指期货套期保值分析文献综述 金融学专业毕业设计文献综述.doc

股指期货套期保值分析文献综述 股票价格指数期货(Stock Index Futures简称股指期货)，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小进行标的指数的买卖。它是期货市场中产生比较晚，发展比较快的一种期货品种。目前金融期货在全世界期货交易中占到90%的比重，其中股指期货占到了三分之一。 股指期货是二十世纪八十年代金融创新过程中出现的最重要、最成功的金融衍生上具之一。它是以股市的价格指数为其交易标的物的标准化期货合约。目前，国际股指期货的交易规模日趋扩大，成为当今世界金融市场上最受投资者青睐的避险上具之一。 股指期货通常具有价格发现、规避风险及投资三大功能，而规避风险是期货交易的最主要功能。股指期货的作用中最重要的是规避风险，也就是风险的对冲，即套期保值，具体指通过利用股指期货和指数现货的反向操作，使得股指期货的收益（损失）与指数现货的损失（收益）相互对冲，从而规避市场的系统波动风险，实现资产的套期保值。 一、引言 股指期货作为一种重要的金融衍生工具，在资本市场资产运作和风险管理中发挥着非常重要的作用。其市场交易份额和交易量呈现逐年递增趋势，已经成为各国资本市场不可缺少的重要金融衍生工具之一。 自1982年2月美国堪萨斯期货交易所(KCBT)率先推出价值构成综合股价指货以来，股指期货成为一种有效的避险工具，从而使投资者不必去选择其它市场进行交叉套期保值，降低了套期保值过程中的风险，因此股指期货的推出方便了套期保值者的交易，提高了市场的灵活性，提升了避险效果。股指期货套期保值的实质是套期保值者将现货价格波动性风险转变为基差波动性风险，基差是现货价格和期货价格的差，虽然现货市场和期货市场有着非常强的相关性，它们受许多共同因素的影响，然而一般情况下期货市场的波动性要大于现货市场的波动性，虽然二者保持着相同的波动方向但波动的幅度有时会差异很大。如何实现现货市场的波动性与期货市场波动性的对敲相抵为零，实现理论上的完全套期保值成为运用期货合约的首要目的。在套期保值交易中，套期保值者对套期保值比率(hedge ratio)的选择，关系着整个套期保值的效果，关于股指期货套期保值的文献中，学者关注最多的问题就是如何估计套期保值比率。其中大多数都以最小方差理论为基础，运用最小二乘估计方法来估计最优套头比。尤其是总体上讲对股指期货的研究更侧重于一般理论上的探讨，而很少从股指期货的微观结构来考察。尤其是对于股指期货套期保值理论的研究在我国还很少，而股指期货的进一步推出将是大势所趋。 二、正文 通过研究国内外股指期货套期保值文献成果及现状，邱骁洸1、孙英隽2认为，随着我国股指期货的推出，资本市场的内容和结构将得到完善，对冲交易成为现实，将深层次改变A股市场交易。席海波3针对2010年4月16日，投资者期待已久的沪深300股指期货迎来上市交易，A股市场从此步入双边时代。采用系数动态估计股指期货套期保值比率，并利用封闭式基金———基金鸿阳与沪深300股指期货市场数据进行实证研究，分析动态最优套期保值比率的估计和套期保值的有效性。程欣4在席海波所研究的理论基础上，针对股指期货的特点，对个股的套期保值的策略进行了研究，运用计量分析软件，建立普通最小二乘法（OLS）模型估算β值，并对股票的系统风险进行了测算。分别用普通最小二乘法（OLS）和广义自回归条件异方差模型（GARCH）对最优套期保值率予以估计，这项研究对于提高套期保值的有效性有着重要的作用。对于股指期货多阶段套期保值比率分析方面袁象5表示：在股指期货的投资实践中，股价指数序列中一般存在自相关现象，因此利用单阶段模型求解最佳套期保值比率将存在较大的误差，利用多阶段套期保值比率的计算方法是解决问题的较好途径。Zvi Bodie、 Alex Kane6还给出了求解多阶段最佳套期保值比率的方法，并分析多阶段套期保值比率与现货收益自相关系数之间的关系。 国内外关于股指期货套期保值的研究主要是针对以下四个大方面进行的，下面将一一进行陈述： 套期保值的相关原理。 “套期保值”是从英语期货术语“Hedge”翻译过来的。Hedge的本来意 思是“对”。王筠，陈亮7指出其基本原理有以下两个方面： 原理一:同一股票指数的期货价格走势与现货价格走势基本一致。 原理二:股指期货的交割采用标的股票指数价格进行现金交割，那么到期日股指期货价格与标的股票指数就会完全相同。 对套期保值有效性的评估的研究 现有若干文献对套期保值有效性的评估开展研究，主要的研究包括: J.P.Morgan8组合标准差评级(Portfolio S.D. Ranking)，Howard和D’Antonio测度，以及Butterworth9 的Lindahl测度。组合标准差评级(Portfolio