估值：大盘股接近底部.ppt

2010年7月策略报告 研究发展部 冀田 2010年6月30日 目录 第一部分 6月市场特征 第二部分 市场关注问题 第三部分 本月投资策略 第四部分 行业配置建议 附：主要行业分析师月度观点 全球股市6月表现一览 全球股市在6月上旬经历一轮反弹后，在下旬全线溃败，全部位于10日/20日/250日均线以下，下行趋势明显 6月份中国股市继续领跌全球股市，6月份下跌6.7% 全球商品/外汇/利率市场 随着6月末对全球经济增长担忧的回落，风险规避情绪上升.能源和基本金属市场大幅回调。美国10年期国债利息持续下行至3.0%以下。美元走势胶着，黄金维持1240附近高位震荡 估值：大盘股接近底部，中小盘仍处高位 大盘股和中小盘股之间估值差异有所缩小，但仍较大 截止6月30日，沪深300滚动12个月市盈率17.12倍，预期2010年市盈率14.36倍。中证中小盘700指数动态市盈率28.8倍，预期2010年市盈率21.8倍 沪深300预期市盈率据2008年底部（10.97）还差25%，中证中小盘700指数据2008年底部（11.54）还差50% 盈利预测：处向下修正通道 各券商在今年1季报披露结束后，5月份进行一次盈利下调。对上市公司盈利从今年年初最乐观的时候逐步回调。沪深300成分股一致预期净利润从今年1月份下调约3% 密切关注已经开始的中报预报对全年盈利预测的影响 风格 6月份中小股票先涨后跌，当月整月跌幅与大盘股相当 中小股票估值仍是大盘股的2倍以上 近一年来（2009.6.30日到现在），小盘指数对大盘指数的超额收益高达49%，中盘对大盘的超额收益也有28% 大小盘的表现分化与调结构的整体经济方向相关，大盘股估值接近国际水平 行业轮动 收益预期的下降，使行业轮动转化较快，行情相对较短 基金仓位 基金仓位处于历史相对低位，接近2008年7月之水平。 截止6月25日，估计股票型基金平均仓位为72.34%，历史最低仓位为64.51%；混合型平均仓位63.30%,历史最低49.53% 目录 第一部分 6月市场特征 第二部分 市场关注问题 第三部分 本月投资策略 第四部分 行业配置建议 附：主要行业分析师月度观点 市场的担忧 vs 基本面的发展 在4月16日市场调整以来，已经两个半月，可获得的数据使我们有可能梳理导致市场下调的理由是否兑现？兑现程度多高? 我们对4月16日以来市场下跌的主要原因逐一做一梳理 房地产调控 房地产调控对投资的影响，进而对整体经济增长影响 地方融资平台，银行资产质量，银行再融资 通胀预期 加息预期 房地产 房地产调控两个月，量价走势如预期，价格回调相对稳定，成交锐减。深圳跌幅较大，部分区域达20%，上海外环较大，中内环特别是内环仍较稳定。全国看，价格下跌幅度可能仍未到10% 但新开工面积并未下降，可能还好于预期，房地产投资占城镇固定资产投资比例季节性回落，仍处于高位 1-5月份累计新开工面积同比仍增长72% 市场可能还在等待更大幅度的价格下降（20-30%）。在2008年，房地产市场企稳前，股市持续下跌 银行 银行业补充资本金的融资基本结束 资产质量没有定论，但政府不能也不会让地方融资平台出大问题 农行在7月中旬上市，是个比较重要的事件。但由于其定价较低，估值与已上市银行持平，甚至还要低。上市后可能对市场的波动影响不大，农行在上市后的估值会很快和其他以上市银行持平。 银行业估值已经处于估值底部 增长 市场对GDP增速下滑的担忧是此次调整重要原因 目前GDP增速回落已经变担忧为市场共识 “投资降”是市场普遍预期，对消费和出口略存分歧 从策略的角度看，目前市场预期的经济增速下滑处于政府容忍的范围之内。如果在将来出现明确的外需内需下滑的信号，政府可能会重新加大投资的力度 政府重新加大投资可能的方向城镇化、保障性住房等 通胀 市场的通胀预期自5月末6月初来明显减弱 6月份CPI预计在2.8-3.2之间。基础假设为3.1，与上月持平 食品价格季节性回调。截止6月25日环比下跌1.6% 估计7/ 8/ 9月份为全年CPI高点。从历史看，7/8/9三月季节性环比下跌概率可能性较低 通胀（续） 经济增速回落对通胀产生遏制 人民币恢复弹性，有助于缓解输入型价格上升，尽管这种输入型通胀的可能性不大 市场对三季度CPI分歧较大，部分券商认为3季度CPI会较高。这使得市场在三季度对通胀预期仍保持高度警惕 如果出现CPI持续数月环比上涨，单月3.5%以上，市场情绪和投资环境将再度恶化 策略组认为出现CPI快速持续上涨的可能性不大 然而，不管CPI高还是低，意见的分歧，将使三季度市场继续经受煎熬。三季度过去，通胀走势较为明朗后，更多的不确定性将被消除 加息 基本排除7月加息。三季度加息的可能性仍在 6月货币净投放5