MBA财务管理--融资工具与资本成本.ppt

第四章 融资工具与资本成本 融资工具与资本成本 第一节 长期融资工具 第二节 资本成本 典型的融资决策 选择何种债务和股权进行出售 如何确定所要出售的债务和股权的价值 何时出售这些债务和股权 以何种比例出售这些债务和股权 创造有价值融资机会的方法 前提：市场不是很有效 包装证券，欺诈投资者 降低成本或提高津贴 创新证券：公司从开发和高价发行具有独创性的证券中获取好处 如果资本市场有效呢？ 第一节 融资工具 一、权益资本融资 二、长期债务融资 三、租赁融资 一、普通股融资 普通股的一般权利 股利权：按比例分享股利 投票权 求偿（清算）权：按比例分享剩余财产 优先认股权 IPO成功的条件 Initial public offering 硬性约束 软性约束 有能力的承销商； 合理的发行价格（依赖盈利能力与 未来发展前景） 选择有利的发行时机 国际上IPO定价 “同股同价” 的基础上，发挥“市场”的功能来确定价格 形成市场价格的三方关系:发起公司、承销券商、市场投资者 IPO发行结束后股票上市,由同股同权的原理,所有的股票就都可以上市流通了(全流通市场环境),大股东为了控股等因素虽然不卖出股票,但不改变股票可流通的性质。 中国股市IPO定价 发起公司的股份不能流通 ，存在“同股不同价”的问题 ，在中国股市形成的IPO发行价格绝不是市场化的价格 。 中国股市IPO发行价格是通过“市盈率定价机制”确定出来。 但“市盈率”只是一个评价参数,根本不具备定价的功能。 上市（go public）的优点 以低成本迅速筹措大量资金 现有股东的资产获得流动性 和实现投资多元化 确定市场价值及升值 提高信誉，改善形象 利用股票价格波动客观反映公司状况 上市的不利之处 负担发行成本，筹资成本高 所有权收益的稀释，失去控制权 财务及其他信息公开，不利于竞争 难以私下交易 股东与市场压力导致短期行为 下市（go private） LBO（Leverage Buyout）杠杆收购：某主体通过高负债方式融资购买目标企业的股份，从而改变公司的所有者结构、控制权结构，甚至成为非上市公司 可能的主体：专业并购公司、机构投资者、非上市公司或个人投资者、目标公司管理层 下市的动机 提高价值——潜在的管理效率空间 节约管理成本 增加激励和管理灵活性 股票赎回（成为库藏股） 用于股票期权、可转债或股票兼并 作为现金股利替代形式 增加杠杆（提高EPS） 提高企业股票市场价值的手段：企业价值低估的信号 例：申能回购股份 1999年10月18日申能股份发布公告，宣布购回本公司股东所持的部分国有法人股 申能股份1999年中期每股净资产收益率从6.45％增至10.32％ 国有股占公司总股本的比例由80.25％降至68.16％ 促使公司的管理人员在决策时更加谨慎，有利于公司资金使用效益的提高。 在我国可能存在的问题： 回购价格如何确定？ 回购的目的是什么？ 回购的效果如何？ 是否保护中小投资者的利益？ 普通股融资的特点 优点：财务风险小 股利非限定支付； 永续资本，举债基础 缺点：成本高（包括发行成本） 控制权分散；盈利稀释 企业成长的双翼 ——融资能力 (IRM) 使股票（而不仅是公司）更具投资吸引力 财务信用 建立广泛的投资主体 使现有投资者满意，吸引潜在投资者，奠定再融资基础 可能的后果 案例一：中海油的海外招股融资 中国海洋石油股份有限公司（简称“中海油”）的母公司是中国海洋石油总公司，于1982年由国务院成立，是我国有3家主要石油和天然气公司之一 在国有石油企业的三巨头里，中海油可谓有独特魅力：体型最佳（包袱最轻，资产质量最好）、容貌最美（管理层的国际化程度最高，能够和国际投资者直接沟通）、魅力最大（独家拥有中国海洋石油勘探开发的专营权，盈利能力最强，而且拥有独立定价权，产品可以直接销往海外） 中海油的诸多优势使其决心去国际市场融资 ?1999年9月，中海油雄心勃勃地进军海外资本市场，聘请所罗门美邦、第一波士顿、中银国际等三家著名投资银行，拟定了一项发行20亿新股、招股价介于8.46-9.61港元之间、集资25.6亿美元的发行计划,如果一切顺利的话，这家中国石油行业里的“袖珍航母”将以25.6亿美元的筹资总额成为当年国企海外上市之最。中海油从9月底开始全球路演，没料到的是，10月12日公司开始路演后，遇上美股下跌和国际市场油价下跌两个极为不利的因素，投资者对公司反应冷淡。10月14日，公司宣布将集资规模缩减为10亿美元，每股招股价则降低为6.98港元。然而，一直到路演结束仍不能达致最低目标，中海油