BEA增强型股指基金案例分析报告.doc

期权期货与其他衍生品 CASE 3 案例分析报告 班 级：期权期货与其他衍生品2班 指导老师： 江 婕 小组成员： (2011 年 月 日) 北京师范大学经济与工商管理案例背景 BEA Associates始建于1934年，主要从事投资咨询和理财业务。1982年成立衍生工具管理部门，截止1992年3月31日BEA公司已经为超过160多个机构管理超过150亿美元的资产。 该公司有33位拥有超过10年投资经验的专业投资理财顾问和76为支持性员工。BEA公司的投资理念是控制风险的同时增强收益。BEA公司擅长于运作增强型股票基金，强化现金使用策略，在控制风险的前提下，获得超过指数的收益，通过利用期货价格的偏离和套利行为，使得BEA公司获得了超过SP500指数80bp的年平均收益。 Japanese Life Insurance公司在卢森堡的分支机构决定与BEA公司合作，通过增强型股指基金管理1亿美元的资产，并期望获得超过SP500指数50bp的收益。卢森堡分支机构可供选择的投资方案包括股指期货现金增强方案，指数互换现金增强方案和指数关联票据现金增强方案。现金增强策略包括EAFE指数互换策略和存货融资贸易策略。 案例分析 2.1 增强型股票指数基金与股票指数基金的比较分析 股票指数基金是一种按照股票指数成份股及其比例构建投资组合进行投资的一种基金。股票指数基金的运作方法简单，只要根据每一种股票在指数中所占的比例购买相应比例的股票，长期持有就可。以跟踪目标指数变化为原则，实现与市场同步成长。指数基金的投资采取拟合目标指数收益率的投资策略，分散投资于目标指数的成份股，力求股票组合的收益率拟合该目标指数所代表的资本市场的平均收益率。 增强型股票指数基金则是将大部分资产按照标的指数权重配置的同时，将其余现金进行积极的投资。其目标为在紧密跟踪标的指数的同时获得高于标的指数的收益。 结合本案例即是通过投资于指数关联方案结合现金增值方案的投资策略。 比较项目 股指基金 增强型股指基金 收益 1、获得股利 1、获得现金增值收益 2、获得资本利得 2、获得资本利得 优点 1、获得股票借贷费 1、利用杠杆获得股指平均收益 2、获得相应的投票权 2、闲置现金投资获得增强收益 　 3、可以随时建仓平仓 　 4、交易费用，保管费用低廉 2.2 指数基金、指数期货与指数互换的交易成本比较分析 指数基金在无摩擦成本市场的收益来源于资本收益和股利，指数期货在无摩擦成本市场的收益来自于资本收益和利息，指数互换在无摩擦成本市场的收益来自于资本收益和股利，在有摩擦成本情况下，指数期货的摩擦成本最小，指数期货次之，指数互换的摩擦成本最大。三种方案的成本比较如下表所示。 交易方式 指数基金 指数期货 指数互换 SP 500 EAFE 摩擦成本 印花税及佣金 25bp 1bp 200bp 买卖价差 70bp 2.4bp 组合再平衡费 10bp 　 保管费 5bp 　 7bp 股利预提税 91bp 　 T 股票借贷费 10bp 　 40bp 　　之所以交易成本存在较大差异，主要在于不同的投资策略在存在摩擦成本下的股票保管费和股利预提税以及股票借贷费存在较大差异。 股票保管费 由于存在固定成本，对于小规模投资者而言，总体费率可能很高 股利预提税 对于许多外国投资者，股利预提税也是成本的主要内容，如果能够通 过某种方式避税，收益水平将会有较大提高。 股票借贷费 SP500指数基金的指数成份股的借贷费较低，但是在许多国家，例如 在日本和德国，由于政府管制或者出于与发行股票的上市公司的考虑， 机构投资者不愿意借出自己所持有的股票，因此在这些国家的股票借 贷费比较高 2.3 股指期货定价分析 根据无套利原则，在没有摩擦成本的市场中，期货价格与现货价格满足持有成本模型。即：期货价格＝标的指数价格＋利息－股利。根据模型有如下计算。 项目 到期日 LIBOR 9月份期货 66 3.49% 12月份期货 160 3.56% 项目 9月份期货价格 12月份期货价格 SP500 414.87 414.87 加：利息 2.62 6.47 减：股利 2.43 5.52 期货理论价格 415.06 415.82 期货实际价格 414.65 415.15 理论价格-实际价格 0.41 0.67 无论是9月份的期货价格还是12月份的期货价格均高于目前市场的期货价格，存在套利机会，可以利用期货市场进行套利，获得收益。 2.4　现金增值方案的比较