KMV模型的修正及在我国上市公司信用风险度量中的应用.doc

KMV模型的修正及在我国上市公司信用风险度量中的应用 [内容摘要] 目前，国内学者在将KMV模型KMV模型KMV模型基于国外的经济状况建立，在应用模型陈志武、熊鹏(200)通过对2000年8月至2001年7月间2577例法人股拍卖及242例法人股协议转让的研究，得出流动性折价结果如下：拍卖和协议转让的法人股股价分别只是其相应流通股股价的22%和14%。KMV模型KMV模型KMV模型模型 （1） (2) (3) (4) 其中, E为公司的股权价值；B为公司负债的帐面价值；为公司资产的市场价值；τ为债务期限,一般设为一年；为公司资产价值的波动率；r为无风险利率；为公司股权价值的波动率。 假设公司资产价值服从对数正态分布，那么我们可以通过式（5） （5） 其中，DP为违约点；为公司资产未来价值的期望值。 本文假设公司资产价值的年增长率为g，则公司的违约距离可以由（6）计算得出： （6） 三、KMV模型的实证研究 （一）样本选取 本文选取2007年沪深两市被ST的30家上市公司以及与之配对的30家非ST公司作为研究样本,计算基准日定为2006年12月31日。为最大限度避免行业差异及公司规模对实证结论的干扰, 选择配对的ST公司与非ST公司时主要依据以下三个条件: (1)在同一个证券交易所上市；(2)属于同一个行业；(3)总资产规模相近，见表1。样本的财务数据和市场数据来自和讯网（）和国泰安数据库。 表1 配对样本公司 非ST公司代码 ST公司 代码 所属行业 非ST公司代码 ST公司 代码 所属行业 600810 600223 化纤行业 600987 600576 纺织行业 600605 600984 机械行业 600630 600094 600289 600076 电子信息 600553 600217 水泥行业 600817 600198 600693 600828 商业百货 600522 600657 000523 000979 化工行业 600185 600706 600518 600080 生物制药 600037 600711 600530 600556 000708 000569 钢铁 600113 600767 房地产 600238 600084 酿酒行业 000514 000007 600199 600090 000014 000540 000798 000048 农林牧渔 600884 600757 服装鞋类 000722 000735 600298 600429 食品行业 600975 600248 000875 000692 电力行业 600506 600844 600131 600101 600255 600714 有色金属 600112 600847 电器行业 （二）参数确定 1．股权价值的计算 我国上市公司股权结构中长期以来一直存在流通股和非流通股，虽然到目前为止，股权分置改革已经接近尾声，但在计算基准日2006年12月31日，仍然有一些样本公司未完成股改, 因此, 对于非流通股价值的计算方法对计算结果会有很大影响。本文将每股净资产作为非流通股的价格，则股权价值=流通股股数×市价+非流通股股数×每股净资产。 2．股权价值的波动率 本文以流通股股价的波动率代替股权价值的波动率。流通股股价波动率可以通过历史数据进行估计，本文首先用2006 年1月1日至2006年12月31日之间的日收盘价确定出日波动率，进而将其换算成年波动率。 3．违约点的选取 KMV公司根据大量违约事件的实证分析，发现违约发生最频繁的临界点处于公司价值大约等于流动负债加百分之五十的长期负债的时候。由于我国历史违约数据严重缺乏，目前尚不能通过对其进行统计分析找出我国上市公司的违约点，因此，本文采用 KMV 公司推荐违约点计算方法:DP=流动负债+0.5×长期负债。 4．无风险利率 由于我国利率管制尚未完全放开，所以本文采用2006年底银行的一年期定期存款利率 2.25%作为无风险利率。 5．公司资产价值的年增长率 本文用近三年来公司净收益增长率的算术平均数表示公司资产价值的年增长率。净收益增长率等于本年留存收益的增加除以