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第九章 期权投资 期权市场介绍 期权定价 第一节 期权市场介绍 一、期权的含义 期权（options） 期权是一份合约，合约规定买方在付出权利金后，即享有在特定的时间向契约卖方以履约价格买入或卖出一定资产的权利。（从买方角度定义） 这种权利对买方而言是一种权利，对卖方而言则是一种义务。P230 二、期权交易的产生与发展 1、萌芽 17世纪荷兰郁金香球茎交易狂热时期，创造出“看涨”和“看跌”的概念 2、雏形 1875年，一家名为Turnbrige and Company 的证券经纪商提出股票期权交易的思想。 3、现代期权交易的形成 1973年4月26日，芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange,CBOE）成立，标志着期权交易进入统一化、标准化、规范化的新阶段。 三、分类 （一）看涨期权与看跌期权 按期权所赋予的权利不同 1、看涨期权（call options） 看涨期权，又称认购期权、买权、延买权、多头期权。指期权买方按照一定的价格，在规定的期限内享有向期权卖方购买一定数量标的资产的权利。 看涨期权有买方，也有卖方。 买入看涨期权买方盈亏 看涨期权买方的价值： 看涨期权买方的利润 profit=payoff-C 卖出看涨期权卖方盈亏 看涨期权卖方的价值： 看涨期权卖方的利润： profit=payoff+C 2、看跌期权 看跌期权（put options）又称认沽期权、卖权、延卖权、空头期权 。指期权买方按照一定的价格，在规定的期限内享有向期权卖方出售一定数量标的资产的权利。 买入看跌期权买方盈亏 看跌期权买方的价值： 看跌期权买方的利润： profit=payoff-P 卖出看跌期权卖方盈亏 看跌期权卖方的价值： 看跌期权卖方的利润： profit=payoff+P （二）实值期权、平值期权和虚值期权 按期权执行价格与标的资产市场价格的关系不同分 1、实值期权（in the money） 期权持有者执行期权能产生利润。 2、虚值期权（out of the money） 期权持有者执行期权会发生亏损 3、平值期权（at the money） 执行价格等于资产市场价格 实值、虚值、平值是期权在有效期内某个时点的状态，会随资产市场价格而变化。 期权种类 看涨期权 看跌期权 实值期权 市场价格执行价格 市场价格执行价格 平值期权 市场价格=执行价格 市场价格=执行价格 虚值期权 市场价格执行价格 市场价格执行价格 （三）交易所交易期权和柜台交易期权 按交易场所的不同分 1、交易所交易期权 也叫场内交易期权、上市期权，所交易的是标准化期权合约，即由交易所预先制定每一份合约的合约价值、执行价格、到期日、交易时间等。 采用做市商制度。 主要有：芝加哥期权交易所（CBOE)、芝加哥商业交易所集团（CME）、伦敦国际金融期货期权交易所、韩国证券期货交易所等 2、柜台交易期权 又称场外期权、零售期权，不在交易所上市交易的期权。 特点：非标准化的合约、缺乏流动性、信息不公开 案例：中航油事件 中国航油有限公司（简称中航油），成立于1993年，由大型国有企业中国航空油料集团公司控股，总部和注册地均位于新加坡。一度濒临破产，在总裁陈久霖的带领下，一举扭亏为盈，于2001年在新加坡交易所主板上市。 2002年开始从事石油期货交易，仅限于套期保值。2003年下半年进入石油期权场外交易市场，主要对家是大的投资银行，如高盛、巴克莱银行等。 判断2004年油价将会下跌，2003年底，共卖出总量为200万桶的石油看涨期权合美元/约。 2004年3月油价上涨至38美元/桶，账面亏损580万美元.决定挪盘（买回期权以关闭原先盘位，同时出售期限更长、交易量更大的新期权。 ） 2004年10月3日，亏损8000万美元，交易量5200万桶 2004年10月26日对家发出违约函，开始斩仓，油价55.43美元/桶，实际亏损1.32亿美元， 2004年11月29日，实际亏损3.81亿美元，剩余将要平仓的期货合约亏损1.6亿美元。申请破产保护。 2005年1月24日，中航油开始重组 2006年3月21日，陈久霖被判4年3个月的监禁 （四）欧式期权和美式期权 按期权交易执行日期划分 1、欧式期权 指期权的购买方只有在到期日才能执行其权利，不能提前，也不能推迟。 2、美式期权 指期权的购买方可于到期日前任何一天执行其权利。 除芝加哥期权交易所交易的外汇与指数期权外，美国国内交易的期权都是美式期权。 （五）现货期权和期货期权 按期权标的资产的不同