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电力行业：盈利拐点已现，电力仍值得看好－7月月报 行 业 及 产 业 行 业 研 究/ 行 业 月 报 证 券 研 究 报 告 公用事业/电力 2012年 7月 11日 盈利拐点已现，电力仍值得看好 看好 ——电力行业 7月月报 维持 相关研究 《电力行业 12年 5月月报》 2012年 5月 《电力行业 12年 4月月报》 2012年 3月 《电力环保行业 12年一季报前瞻》 2012年 3月 《电力环保行业 11年年报前瞻》 2012年 1月 《电力行业 12年 1月行业月报》 2011年 12月 《电力行业 11年 12月行业月报》 2011年 11月 《电力、环保行业 2011年三季报前瞻》 2011年 9月 《电力、环保行业 2011年半年报前瞻》 2011年 7月 《电力行业一季度回顾及展望》 2011年 5月 《电力、环保行业 2011 年一季度报前 瞻》 2011年 4月 《电力行业 10年 10月行业月报》 2010年 11月 证券分析师 周小波 A0230511040037 zhouxb@swsresearch 研究支持 谷风 gufeng@swsresearch 梁鹏 liangpeng@swsresearch 联系人 章薇薇 (86217425 zhangww@swsresearch 地址：上海市南京东路 99号 电话：(8621 上海申银万国证券研究所有限公司 //.swsresearch 投资要点： l 5月发电量同比增速小幅回升。12年 5月份单月发电量 3898亿千瓦时，同比 增长 2.7%，环比增长 4.8%（4月全国发电量 3718亿千瓦时）。其中火电发电 量 3014 亿千瓦时，连续两个月同比增速为负，预计 6 月火电发电量将有小幅 回升。水电方面，5月主要流域来水偏多，全国水电发电量 666千瓦时，同比 增长 31.1%，比 4月份增长了 52.1%。12年全年全国发电量情况尚需进一步观 察经济走势，我们下调全年发电量增速至 8.3%。 l 第二产业用电量增速略有回升。从 5月单月用电量看，全社会用电量同比增长 5.2%。第一产业连续三个月同比增速为负。第二产业用电量同比增速略有回升 （4.0%）。第三产业和居民用电同比增速依然保持较高增长，分别为 11.9%和 9.8%。下游主要工业产品，当月产量都比四月份略有回升，也印证 5月第二产 业发电量环比回升主因。 l 利用小时数同比下降-4.3%。12年 1-5月全国发电设备累计利用小时为 1853， 同比下降-4.3%。其中火电，水电分别为 2097和 1063，与去年同期水平略有回 落。 l 国内煤价持续下行。截止 7月 10 日，大同优混（6000 大卡）价格下滑至 755 元/吨，山西优混（5500 大卡）的价格下滑至 610 元/吨。国际方面，澳洲 BJ 煤价出现止跌反弹，周环比回升 2.6美元/吨至 87.25美元/吨，根据我们煤炭 行业分析员测算目前广州港澳洲煤价比国内煤高出 12元/吨，价格倒挂现象发 生逆转。 l 盈利拐点已现，电力板块仍然值得看好。我们认为长期看电力企业的合理 ROE 水平在 10%，短期可能冲高到 12%-15%。而参考发达国家成熟市场电力企业的 估值，合理 PE一般在 15-20倍，因此，合理的 PB水平应该在 1.5-2倍。事实 上，我国 A股市场电力板块的 PB曲线历史平均水平为 2.2左右，09年以来板 块 PB 值持续下行，并长期压抑在平均线以下。在盈利的拐点处，板块的估值 在回归合理水平的过程中短期冲高并非没有可能，以此测算，电力板块至少还 有 10-20%的空间。另外，高资产负债率的电力企业将显著受益于降息带来的财 务费用下降。 l 行业风险。需求超预期回升带动煤价快速攀升；经济下滑带来利用小时阶梯式 下降。 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或 渐飞研究报告 - //bg.panlv.net 本研究报告仅通过邮件提供给 中海基金 中海基金管理有限公司(bg@zhfund) 使用。2 2012年 7月 电力行业月报 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1