资本结构理论研究专题.ppt

国内学者开始关注、市场竞争、行业周期、宏观政策、公司战略对资本结构的影响。 姜付秀，陆正飞等，产品市场竞争与资本结构动态调整，管理世界，?2008（4） 闵丹、韩立岩，市场结构、行业周期与资本结构——基于战略公司财务理论的分析，2008（2） 资本结构产业组织模型的研究能够帮助解释不同产业之间的公司资本结构的异同，对公司融资实践的指导意义在于在其他条件相同的情况下，不同行业的公司、或者不同产品或其他特点的公司应该有不同的融资策略。 * 广东工业大学经济管理学院财务管理教研室 胡挺 * * * （六）行为金融理论在资本结构理论研究中的应用 Shefrin(2001)分析了金融市场上投资者的非理性与公司管理者的非理性对公司融资行为的影响。 Stein(1996)研究了投资者是非理性的，而公司管理层是理性的情况下，公司的融资行为。 另外，行为金融理论还在公司股利政策、资本结构选择以及公司发行证券的行为与公司日后业绩关系等方面有许多应用。比如Baker和Wurgler(2002)研究了公司的历史市值与帐面值比例的加权平均值对横截面的公司资产负债率有良好的解释作用。 广东工业大学经济管理学院财务管理教研室 胡挺 * 广东工业大学经济管理学院财务管理教研室 胡挺 广东工业大学经济管理学院财务管理教研室 胡挺 * * 资本结构理论专题 胡 挺 广东工业大学经济管理学院 E-Mail:huting@gdut.edu.cn 电话 广东工业大学经济管理学院财务管理教研室 胡挺 * * 资本结构——概念澄清 资本结构不仅仅指负债率或负债和负债与权益之和的比例，它还包括以下外延内容：企业家与外部股权投资人的权益比例关系；不同到期期限、不同面值、不同优先等级的债券比例关系及相应的各种条款内容；大股东或企业内部控制人股权与公众股权比例关系、其它例如期权等复杂证券所规定的各主体的权益关系等内容。 广东工业大学经济管理学院财务管理教研室 胡挺 * * 资本结构研究的领域 广东工业大学经济管理学院财务管理教研室 胡挺 * 资本结构理论进展 资本结构理论 早期资本结构理论 现代资本结构理论 新资本结构理论 净收入理论 净营业收入理论 传统折中理论 MM定理 破产成本学派 税差学派 代理成本理论 信号传递理论 控制权理论 资本结构产业组织模型 权衡模型 广东工业大学经济管理学院财务管理教研室 胡挺 行为金融在资本结构应用 一、早期资本结构理论 （一）净利理论 净利理论认为：公司利用债务，可能降低企业加权平均资本成本，所以企业利用债务资金总是有利的，最优资本结构会出现在100％的资本由负债构成之时。这种观点虽然考虑到财务杠杆利益，但忽略了财务风险。 * * 广东工业大学经济管理学院财务管理教研室 胡挺 （二）营业净利理论 营业净利理论认为：不论财务杠杆如何，企业的加权平均资本成本是固定不变的。 * * 广东工业大学经济管理学院财务管理教研室 胡挺 （三）传统折衷理论 传统折衷理论认为：每一公司均有一最佳资本结构，公司可以通过财务杠杆的使用来降低其加权平均资本成本，并增加公司的总价值。 * 广东工业大学经济管理学院财务管理教研室 胡挺 * 二、现代资本结构理论 （一）MM定理 1958年，美国经济学家莫迪利安尼和米勒在《美国经济评论》上发表了《资本成本、公司财务和投资理论》，提出了融资结构理论发展史上著名的MM理论。标志现代资本结构理论的创立。 （1）公司在无税收的环境中经营； （2）公司营业风险的高低由息税前利润标准差来衡量，公司营业风险决定其风险等级； （3）投资者对所有公司未来盈利及风险的预期相同； （4）投资者不支付证券交易成本，所有债务利率相同； （5）公司为零增长公司； * 广东工业大学经济管理学院财务管理教研室 胡挺 * （6）个人和公司均可发行无风险债券，并有无风险利率； （7）公司无破产成本； （8）公司的股利政策与公司价值无关，公司发行新债时不会影响已有债权的市场价值； （9）存在高度完善和均衡的资本市场。 1、无税时的MM定理——资本结构无关论 命题Ⅰ（总价值命题）：公司价值与资本结构无关，取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平。 经济意义：只要息税前利润相等，那么处于同一风险等级的企业，无论是有负债还是无负债，企业加权平均资本成本是不变的，它们的总价值相等； * 广东工业大学经济管理学院财务管理教研室 胡挺 命题Ⅱ（风险补偿命题）：股票预期收益率等于同一风险程度的净权益流量的资本化率加上与其财务风险相适应的风险溢价，财务风险溢价是净权益流量的资本化率与利率之差与负债融资比率的乘积。 经济意义：企业使用债务将提高其股本成本，从而抵消了债务