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2017 年美国中概股研究报告 2017 年 12 月 目录 1 美国中概股市场分析 1 1.1 中国企业海外上市发展历程 1 1.2 美股IPO 市场现状 2 1.2.1 纽约证券交易所 2 1.2.2 纳斯达克交易所 4 1.3 中概股市场统计 5 1.3.1 中概股企业行业分布 5 1.3.2 中概股企业地域分布 6 1.3.3 VC/PE 投资中概股情况分析 8 2 中美资本市场IPO 优势分析 10 2.1 政策对比 10 2.2 上市条件对比 11 2.3 估值对比 12 2.4 投资风险和投资者观念对比 13 3 未来美国中概股市场趋势与机遇挑战分析 15 3.1 趋势 15 3.2 机遇与挑战 18 4 国内企业赴美上市案例分析 20 4.1 赴美上市经典案例解析 20 4.1.1 搜狗公司 20 4.1.2 51talk 25 4.1.3 好未来教育 28 4.1.4 泰盈科技 32 附录一：VC/PE 投资中概股情况简表 36 附录二：美国上市中概股信息一览表 46 1 美国中概股市场分析 1.1 中国企业海外上市发展历程 从20 世纪90 年代开始，随着建设社会主义市场经济提法的产生，中国公 司开始在接受外国资本的情况下，开始了海外上市历程，从海外上市的阶段来看， 可以大致分为国有背景企业上市、网络门户企业上市和其他民营企业上市三个阶 段，三个阶段体现出中国资本市场的逐步开放和国内企业的逐步成长。 （一）国有背景大型企业海外上市 中国企业海外上市最早可以追溯至20 世纪90 年代初。1992 年10 月，华 晨汽车在美国纽约证券交易所挂牌上市，筹资7200 万美元，成功解决了其控股 公司金杯的丰田轻型客车CKD 组装线资金不足问题，并成为首家在境外上市的 中国企业。1993 年，以青岛啤酒、马钢股份、广船国际等为代表的国有背景大 型企业相继于香港上市。此后十年间，在国企改制逐渐深化推进的大环境下，大 批中国企业奔赴香港、美国资本市场上市，包括广深铁路、东方航空、中国移动、 中石油、中石化、中海油、中国铝业以及中国人寿等等。 （二）互联网企业海外上市 自2000 年起，随着中国互联网行业的迅速兴起，国内开始掀起一股互联网 企业赴美上市的潮流。首先是中国的三大门户网站公司：新浪、网易和搜狐，它 们先后于2000 年的4 月、6 月和7 月成功在美国纳斯达克证券交易所挂牌上市， 成为在美国资本市场上市最早的三支中国网络股。 新浪等门户网站公司海外上市和当时国内法律环境的变化密切相关，依据我 国1993 年出台的电信法规，外商禁止介入电信运营和电信增值服务。但当时信 息产业部的政策性指导意见是：外商不能提供网络信息服务(ICP)，但可以提供 技术服务。根据这一空间，新浪找到了一套既满足国内监管又同时符合公司海外 上市要求的复杂组织架构体系，即国际投资者通过投资离岸控股公司来控制中国 境内的技术服务公司，并由该技术公司通过独家服务合作协议将境内增值电信公 司和境外离岸控股公司连接起来，达到离岸公司合并报表的目的，进而获得上市 的条件。 三大门户网站公司都是采用这种合同绑定内资公司的方式上市的，因新浪是 首家以此架构上市的公司，而这种海外上市架构得到了信息产业部等相关部门的 1 默许，随后这种海外上市架构就被称为 “新浪模式”，并在之后的互联网企业海 外上市中得到广泛应用（例如，2005 年百度在美国纳斯达克成功上市也是沿用 了这一模式）。