我国农业上市公司融资来源与投资规模的关系研究.docx

我国农业上市公司融资来源与投资规模的关系研究*□姚文韵刘冬杰内容提要:本文以农业上市公司为研究对象探讨了融资来源对投资规模的影响。通过对农业上市公司投融资特征的分析发现，我国农业企业的外源融资与投资规模正相关，而内源融资与投资规模的关系不显著;通过进一步研究留存收益、股权、债权融资等与投资支出的关系，解释了内源融资与投资规模关系不显著的原因。针对农业上市公司的融资现状，政府应逐步完善资本市场、为农业企业提供稳定的外部融资环境，农业上市公司要增强自身的造血功能、建立科学的内部积累制度。关键词:农业上市公司;融资来源;融资环境;投资规模一、引中央强调要落实农业生产发展的各项措施，加强农田水利建设和加大粮食与农业生产发展的资金投入，而这些都有赖于农业企业是一个成熟的投资主体，能很好平衡投资和融资决策两者之间的关系。虽然投融资关系随着经济体制的改革经历了多次变迁，但一直是公司成长的动因和未来现金流量增加的基础。因此，对我国农业上市公司投融资关系进行深入研究具有重要意义。国内外学者主要从三个不同的角度分别研究融资决策对投资行为的影响。(1)股东—债权人冲突对投资决策会产生资产替代作用，即在负债比例较大的融资结构下，股东—经理人将有强烈的动机去从事高风险高收益项目，一旦这些项目成功则他们将获得大部分的收益，如果失败则债权人承担大部分的损失，这样就把财富从债权人手中转移到言Heinkel和Zechner，1990)，即一方面减少了可供经理支配的现金，另一方面使经理面临更多的监控和破产风险从而更理性地进行投资，这两个方面对投资产生的共同影响是抑制过度投资。(3)融资优序理论，Myers和Majluf(1984)研究表明内源融资较外源融资具有成本优势，可以提高投资效率;俞乔、陈剑波(2001)也对我国大中型乡镇企业的投资行为进行了研究。综观上述研究发现，大多数学者只讨论债权融资比例对投资规模的影响，而对于股权融资及内源融资对投资规模的影响研究并不充分;且以往的研究大多是以全部上市公司为研究样本，并没有分行业研究融资结构对不同行业投资规模的影响;过度投资的背景是大多数学者研究的基础，很少有学者研究投资不足的背景下我国农业上市公司融资结构对投资规模的影响。本文采用线性回归模型研究我国农业上市公司融资来源对投资规模的影响，主要目的是促进农业上市公司投融资决策的科学性，完善公司治理模式，提高经营效率。股东的手里(Jensen和Meckling，1976;Myers，1977;Parrino和Weibach，1999)。资产负债率与投资不足和投资过度的发生均呈现正相关关系(伍利娜等，2005;姚文韵等，2011)。(2)负债具有相机治理作用(Titman，1984;John和Senbet，1988;项目来源:本研究为江苏省社科基金(编号:08EYB016)的阶段性成果*—70—姚文韵等:我国农业上市公司融资来源与投资规模的关系研究二、我国农业上市公司投融资特征分析2003年以前农业上市公司较少，没有达到一定规模，因此本文以2003—2009年农业上市公司为研究样本。(一)投资不足是长期制约农业企业发展的重要“瓶颈”分析2003—2009年我国农业上市公司的总资产规模可以发现，我国农业上市公司总资产规模不大，增长速度低于上市公司整体水平。2009年农业上市公司平均总资产规模为19.55亿元，远小于上市公司整体水平。虽然农业板块的上市公司平均资产规模在近7年来处于连续扩张状态，但年均增长7.3%仍然不到上市公司平均增长率的一半。为了更有效地证明我国农业上市公司投资不足，这里引用蔡吉甫(2010)的期望投资模型研究农业上市公司的投资状况，发现66.63%的农业上市公司投资不足，说明虽然我国农业投资总体规模基本上顺应了经济发展而逐步扩张，但由于农业投资环境吸引力不够，投资不足仍然是长期制约农业企业发展的重要“瓶颈”。(二)强烈的外源融资偏好导致畸形的融资结构按照资金注入企业的方式和层次不同可以将公司融资分为内源融资和外源融资。内源融资包括留存收益和折旧，外源融资包括股权融资和债权融资。分析农业上市公司2003—2009年的年报数据得出农业上市公司的实际融资结构见表1。农业上市公司有强烈的外源融资偏好，其中2006年外源融资比例高达83.8%，这与现代融资理论不符。外源融资中股权融资5年平均值为81.96%，大大高于西方国家股权融资比例，说明中国农业上市公司和其他行业上市公司一样存在股权融资偏好，这是由中国特殊国情造成的。表1农业上市公司内源融资和外源融资结构对比(%)内源融资外源融资年份留存收益折旧融资股权融资债权融资20032004200520062007200820097年平均7.506.506.097.746.3110.5010.2011.7111.991