基于实物期权理论的新产品开发项目价值评估.pdf

广 东 水 利 电 力 职 业 技 术 学 院 学 报 第 !卷第 !期 #$%’(#)*$’+,#+-./01/’(2#((.+.#)3’4.% 5#(6!78#6! 9::;年 9月 =.#$%/.’,?(./4%1/?+1..%1+ @./69::; 基 于 实 物 期 权 理 论 的 新 产 品 开 发 项 目 价 值 评 估 9 陶素连 ，李卫民 （6广东水利 电力职业技术学院，广东7广州7A:;BA；96大长 江集团，广东7江 门7A9C:::） 摘7要：基于实物期权理论，将实物期权思想运用到新 产品开发 项 目价 值评估 中，将 新产品开发项 目看 作是两个欧式看涨期权组合的复合期权，建立新产品开发项 目的价值评估模型并实证分析该模型。 关键词：新产品开发；实物期权；价值评 估 中图分类号：D:!6B777文献标识码：E777文章编 号：;F9G9H!（9::;）:!G::;AG:! 77新产品的开发项 目是一种重要的投资项 目，是企业竞争优 量的类 比。 势的重要来源之一。新产品开发过程中存在着一系列的不确定 表 7新产品开发活 动与金融期权所用参数变量的类 比 性，不确定性越大，其柔性价值就越大，柔性价值的存在增加了 新产品开发活动 变量 金融期权 新产品开发项目的潜在价值。传统的 8J5方法具有原理简单、 期望现金流的现值 P当前股票的价格 明确、应用广泛等特点，在不确定性程度不高的情况下，8J5方 投资成本 Q期权执行价格 法还是具有很大的应用价值的。然而在不确定性程度较高时， 无风险利率 %无风险利率 传统 8J5方法就不能完全解决不确定性 问题，而实物期权（=.’( 活动持续的时间期限 -期权的到期期限 KL41#）方法却能帮助管理人员更全面地掌握决策信息，使投资 期望现金流收益率的波动 率 ! 股票价格的波动率 决策更科学，更能适应灵活多变的市场环境。 77新产品开发是一种连续性和阶段 性的投资，而企业 在每 7新产品开发项 目的实物期权分析 一阶段的投资，决 定了下 一阶段是 否继续 投资，这 种决策 的 灵活性可 以视为企业 每一阶段的投资取 得了下一 次的投 资 实物期权在 本质 上 是一 种 对实物投 资 的选 择 权，根 据 机会（期权 ）。对 一个工业企业来讲，新产品开发是指企业从 EM%’M和 N$/(’41(’,’的观点，实物期权就是项 目投资者 在投 产生新产品构思 到产品最终 上市的整个 经营 管理活 动——— 资过程 中所用 的一 系 列非 金融 性 选择 权（如 推 迟O提 前、扩 包括了新产品从研 究开发 到试 制、生产和 销售 的全部 活动。 大O缩减投资获取新的信息等的选择权 ）。实物期 权赋予 了 通常企业新产品的开发需要几个月（甚至数年 ）方可完成，在 投资决策者进行一种“或 有决策”的权 利。实物期 权使用 了 这段时间内由于市场技术的不确定性 会带来新的信