货币替代和反替代对我国货币政策独立性的影响.docx

货币替代和反替代对我国货币政策独立性的影响*何国华袁仕陈内容摘要： 货币替代和反替代会通过多种渠道影响一国货币政策的独立性。我国当前同时存在着货币替代和货币反替代， 其中货币替代的程度在不断下降， 而货币反替代的程度则不断增强。 通过构建包含货币替代和货币反替代的粘性价格货币模型， 本文运用回归方法检验了货币替代和货币反替代对我国货币政策独立性的影响程度。 结论是，和货币反替代都会影响到我国的货币供给， 进而会降低我国货币政策的独立性，代的影响更加强烈。货币替代但货币替关键词： 货币替代中图分类号： F831货币反替代 浮动汇率 粘性价格模型 货币政策独立性文献标识码：A流动， 而放弃了货币政策的独立性。在布雷顿引言森林体系下， 各国中央银行则在选择货币政策独立性和汇率稳定性的同时严格限制资本的国著名的“ 不 可 能 三 角 定 理 ” 告 诉 我 们 ， 货际流动。1973 年布雷顿森林体系崩溃之后，放弃汇率稳定性而保持货币政策独立性和资本自由流动似乎成为各国中央银行进行选择的一种币政策独立性、汇率稳定性和资本自由流动三者在一国或一个地区内无法同时共存， 最多任选其二。 因为在固定汇率制下，假定中央银行时尚。特别是 20 世纪 90 年代以来，随着经济试 图 通 过紧缩国内货币供给量来抑制通货膨 胀， 这会促使利率上涨， 从而吸引更多外国资全球化的迅速发展， 资本的国际流动日益成为一种不可逆转的趋势，单个国家更是越来越难以实现对资本的完全管制。 因此， 各国中央银行事实上能够选择的只是货币政策独立性和汇本的流入， 本币面临升值压力。为了维持固定汇率， 中央银行不得不买 进 外 币 ， 投 放 本 币 ，结果是国内货币供给量又回到原来的状态，紧率稳定性：要么保持货币政策独立性而放弃汇率稳定性， 要么保持汇率稳定性而牺牲货币政策独立性。 换言之， 在资本自由流动的条件下， 浮动汇率制是一国中央银行保持货币政策独立 性的必要条件。缩性货币政策失效。 进一步的推论是，如果一国中央银行试图保持货币政策独立性， 在资本自由流动的条件下， 就要放弃汇率稳定性；或者是维持汇率稳定性， 但必须进行严格的资本管制。但是， 众多的研究表明，在本外币资产存在相互替代的情况下， 即使一国实行浮动汇率制度， 也不能保证货币政策必然有效。 Bordo 历史上， 在国际金本位制时代，许多国家的中央银行就是选择了汇率稳定性和资本自由作者简介： 何国华， 经济学博士， 武汉大学经济与管理学院金融学系教授、 博士生导师； 袁仕陈， 经济学博士，江苏大学财经学院讲师。* 基金项目： 本文得到教育部人文社会科学研究规划基金项目 （10YJA790066） 的资助。国 际 金 融 研 究/2011.7货币理论与政策Choudhri （ 1982） 认 为 ， 如 果 货 币 替 代 严 重 ，较小幅度的货币供应的变化也可能造成严重的 汇 率 超 调 现 象 ， 从而削弱货币政策有效性 。在货币替代的现象之外，还可能存在货币反替代现象。 已有学者指出我国目前的确存在货币反 替 代 现 象 （ 陶 士 贵 ， 2007； 范 从 来 ， 2008；Joines Thomas （1985） 认为，如果私人部门刘亦文， 2009）， 那么，货币反替代对我国货币把两种货币看做生产货币服务的可替代的投入，政策独立性又有何影响？ 特别是如果货币替代在其他条件不变时，持有一种货币的机会成本和货币反替代同时发生作用，其对我国货币政上升将导致两国对另一种货币的需求增加，从策的独立性会有什么样的影响？本文尝试对上而会引起另一种货币跨国界的流动， 随之而来的是货币控制权的丧失。 Rogers （1990） 指出，对于一个实行浮动汇率的小型开放经济而言 ，述问题进行进一步的研究。 全文的基本结构如下：第一部分概述货币替代和货币反替代影响货币政策独立性的渠道；第二部分计算我国近在货币替代的情况下，浮动汇率制在相当程度年来的货币替代和货币反替代的程度；第三部上可能会丧失对外国价格冲击的阻隔效应，外分构建了一个包含货币替代和反替代的粘性价格货币模型， 并给出了本文的数据选择和来源； 第四部分实证检验了货币替代和反替代对我国 货币政策独立性的影响； 最后是结论。国通货膨胀被传递到本国。 并且， 国内外币实际余额的初始存量越大，通货膨胀的传递效应越大； 对外币的需求弹性越大， 通货膨胀传递效应也越大。 在此情况下， 本国货币当局在制 定政策过程中将会丧失 独 立 性 。 Bergstrand Bundt （1990） 的实证检验结果同样表明， 从长一、货币替代和反替代影