内外销并举，双轮驱动公司持续成长.pdf

公司研究 调研报告 木材家具业 G 宜华 600978 增 持 2006/08/30 前次评级 — 增 持 内外销并举，双轮驱动公司持续成长 当前股价 2006/08/28 经营预测与估值 RMB 9.12 2005A 2006E 2007E 2008E 主营收入净额（百万元） 786.6 1091.2 1434.7 1898.5 主营利润（百万元） 203.5 280.2 384.3 528.5 净利润（百万元） 104.3 158.5 220.3 312.6 基础数据 EPS （元） 0.346 0.438 0.609 0.864 总股本（百万股） 362 P/E （X ） 26.4 20.8 15.0 10.6 流通 A 股（百万股） 125 净资产收益率（%） 14.1% 19.4% 24.2% 30.1% 流通 B 股（百万股） N/A 我国家具业出口延续 2002 年以来的快速增长态势，05 年中国家具出 可转债（百万元） N/A 流通 A 股市值（亿元） 11.44 口金额增长32.98 ％，达137.67 亿美元，预计今年亦可增长 30 ％以上。 目前中国家具出口额只占世界贸易总额的20 ％，在全球家具产业转移的大 背景下出口还有继续增长的广阔空间，宜华未来3 －5 年出口形势乐观。 上半年虽然木材价格上涨，但公司通过产品提价使得毛利率不降反升， 财务数据 同比增加近3 个百分点，印证了我们前期报告中关于公司具备较强议价能 市净率 06H1 (X) 3.82 力，可以维持25 ％以上毛利率的判断，且这种议价能力具备可持续性。 每股净资产 06H1 （元） 2.39 对森林资源的掌握将使宜华获得明显的成本优势，这是公司区别于其 EPS 06H1 （元） 0.17 他实木家具企业最核心的竞争力所在。 股息率（%） 1.33 TRACING P/E (X)* 26.06 目前国内家具人均年消费能力约11 美元，仅为发达国家的1/18，产值 *最近四季盈利计算。 比重只占到全球 9 ％，发展空间巨大。从公司的内销策略和经销商的反应 来看，我们对公司国内市场的前景表示乐观，将成为新的利润增长点。 预计今年净利润增长52 ％，内外销并举将使公司具备良好的成长性。 相关研究 中高档实木家具有成为一种奢侈品的趋势，优势生产企