创业板征求意见稿点评.pdf

政策时评 2008 年03 月23 日 创业板征求意见稿点评 ——关注创业 关注成长 基本结论 与主板和中小企业板相比，无论在盈利能力还是股本方面，创业板 IPO 的 要求显然要低很多。但相比英国 AIM 创业板和香港 GEM 创业板等无需盈 利要求而言，国内创业板还是更注重风险控制，要求企业具有相对固定的 盈利模式和具有一定的盈利能力。与此同时，在信息披露、保荐期限等方 面，对创业板的要求更为严格，突出了创业板市场整体的投资风险要高于 主板的特征。 我们考察了各国推出创业之后，创业板与主板的指数走势。发现这些国家 创业板推出的开始几年，市场表现都比较平淡，甚至还有较大幅度的调 整。而香港创业推出之后，更是一路大跌，导致发展前景黯淡，凸显了创 业板市场的高风险特征。 而主板市场在各国在推出创业板时有涨有跌，主板的走势还是取决于当时 基本面的发展，创业板的影响比较有限。而且在创业板推出之初，成交量 都很小，很难对主板市场的资金面构成实质性影响。推出时点的选择对创 业板本身的发展来说，影响不容忽视，如韩国和香港在高位推出创业板， 之后几年创业板受到了很大的压力，而英国在股市上升的初期推出创业 板，压力明显要小很多。 管理层推出创业板已在市场预期之中。对于创业板推出可能对资金面的影 响，我们在 3 月投资策略报告中已经有过大致的测算，按照每家 1.5 亿的 平均融资规模，今年发行 200 家的数量，那么融资规模在 300 亿左右。从 绝对的资金需求量上来看并不大，对市场资金面实质的压力有限。 但对于市场的心理而言，由于近期对“救市”，“下调印花税”的期望很 高，而此时创业板的推出可能并不符合市场的期望。不过，我们认为既然 管理层在目前的市况下推出创业板，那么为了保证其成功的上市，必然会 采取相应的措施以维护市场的平稳运行。 我们更关注创业板的推出对于市场结构变化的影响，一个是挤出效应，尤 其是对中小企业板的影响会比较大。另一方面是对成长性的关注，创业板 的推出，成长性投资标的大幅增长，市场对一些新兴产业的关注度将明显 提高。从 07 年中国创投市场集中投资的方向来看，中国创业板公司将主 要集中在 TMT 、医疗健康、新能源、连锁经营等行业，因此这些行业值得 关注。三、投资专业创投公司以及参与创投的上市公司将会直接受益，分 投资策略研究小组 享这一新增市场蛋糕。