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简析一些欧洲国家的主权债务问题 在经历了国际金融危机重创之后，全球经济于2009 年第 二季度开始回升。但自去年年底以来，在冰岛和乌克兰等国的 主权债务评级遭降级之后，包括葡萄牙、意大利、爱尔兰、希 1 腊及西班牙在内的欧元区五国 的主权信用评级也接连被国际 信用评级机构降低，主权债务问题由此显现，欧元兑美元大幅 下滑。近日，欧元区一些成员国讨论联手向希腊提供紧急救助， 以防止危机殃及区内经济。虽然欧元兑美元汇率大跌，但市场 仍担忧欧洲一些国家的主权债务问题很有可能会升级为一场 波及整个欧洲乃至其他主要发达经济体的主权债务危机。由此， 全球信贷市场及相关国家财政政策都可能会趋于紧缩，全球经 济复苏的势头将有可能受到干扰，复苏步伐也会随即放缓。 目前，主权债务问题已成为2010 年全球关注的焦点。达 沃斯2010 年度世界经济论坛上就有专家认为，下一次危机最 有可能的就是主权债务危机。为此，我们对欧洲主权债务问题 的原因、影响及启示作一简要分析。 一、演进过程 欧洲的主权债务问题最早起源于非欧元区的北欧国家冰 岛。2008 年第四季度的全球金融危机重创冰岛经济，冰岛三 1 根据葡萄牙－Portugal、意大利－Italy、爱尔兰－Ireland、希腊－Greece 及西班牙－Spain 的英文首字母， 该五国的缩写为PIIGS，并被戏称为 “猪群五国”。文章下文中将使用“猪群五国”代称这五个国家。 大银行资不抵债，被政府接管，银行债务升级为主权债务，并 致使冰岛的外债规模高达800 亿美元，为其GDP 的300%左 2 右 , 主权债务问题由此显现。此时，冰岛多家银行的英国和 荷兰储户损失惨重，冰岛议会虽在 2009 年 12 月底通过了同 意向两国赔偿54 亿美元的《存款赔偿法案》，但是该国总统却 宣布拒绝签署，转而交由全民公决。由此，冰岛长期主权信用 评级被惠普国际评级机构降级为“垃圾级”。 多个东欧国家在金融危机后也同样遭遇了政府财政赤字 扩大、政府债务水平高涨的问题。据估计，2009 年，东欧国 家至少需要相当于国内生产总值30%的4000 亿美元来偿还到 期债务。由此，包括乌克兰、拉脱维亚在内的东欧国家也于 2009 年初遭遇了主权债务降级。此外，市场开始担忧，对东 欧贷款最多的奥地利、意大利、爱尔兰、苏格兰和瑞典等国银 行也可能会受到牵连。 随着债务问题的进一步蔓延，猪群五国等欧元区国家也因 财政赤字和公共债务过高分别于 2009 年底和2010 年初遭遇 主权信用评级降低。目前，大多数欧元区成员国都已经超过公 约规定的水平，特别是希腊，其2009 年财政赤字和政府债务 占GDP 比例分别达到 12.7%和 113% ，远超过欧盟《稳定与 增长公约》规定的3%和60%的上限。 二、原因分析 （一）政府债务长期扩张 2 根据欧盟于1997 年公布的《稳定与增长公约》(Stability and Growth Pact), 成员国公共赤字占GDP 比重不 得超过3% 的上限，公共债务占GDP 的比重不能超过60% ；中期预算应实现平衡，如违约，成员国将受到 警告、限期改正甚至罚款等处罚。 国家财政赤字的升高是政府债务水平提高的主要原因，当 水平超过一定比例时即会导致主权信用评级的降低。欧洲一些 国家的债务问题其实早在金融危机爆发以前就已存在。80 年 代以来欧洲的公共债务持续扩张；90 年代初，公共债务的比 重多已超过了 60%的上限。其主要原因之一是，欧洲国家长 期以来崇尚高福利的社会保障制度 ，政府开支不断增加。其二， 经济政策上的差异造成欧元区各国竞争力存在很大差距，特别 是猪群五国都存在高劳动成本、低生产率以及经济竞争力下降 的问题。另外，欧元区一直维持较低的利率政策，各国可通过 享用低廉的借贷成本来维持经济增长，通过发行国债的方式解 决财政问题。在政府债务比重不断扩大、信用评级降低后，政 府不得已提高债券利息，导致借贷成本提高，风险加大，问题 开始凸显。 （二）金融危机恶化政府财政状况 欧洲主权债务问题实质上是国际金融危机进一步深化的 结果，也可以说是国际金融危机留下的后遗症。08-09