南华期货--2008年黄金投资报告.doc

黄金——08年的明星 黄金价格在经过800美金/盎司附近的夯实后，走出强势上涨行情，并连创新高。虽然最近两天由于获利盘回吐，震荡比较大，而且出现一定的回调迹象，但是否就意味着08年黄金牛市就此结束了呢？ 在探讨未来黄金的可能走势之前，我们先来了解一下全球黄金整体的供求环境以及对金价的影响因素。 黄金的供应方面主要有金矿开采、再生金和央行抛售三方面，其中金矿开采比较稳定，每年基本保持在2500吨左右，并且受价格波动影响较小；而再生金，主要是首饰和其他制成品的回收，受价格影响较大，价格上涨，再生金供应量增加，2006年达到创记录的1108吨；此外由于央行存量较大，所以央行抛售对金价也有一定影响力，其中于1999年9月26日签署的华盛顿协议（央行售金协议[CBGA]）规定，各协约国的中央银行在1999—2004年间，每年只允许出售400吨黄金；而该数量水平在中央的第二次黄金协议中，扩大到了在2004-2009年间，每年500吨的出售水平。而在需求方面主要来自工业投资和首饰这三方面的需求。最后就存量金而言，截至2006年底全球黄金总量达到158000吨，其中官方储备28500吨，占18%；私人投资25800吨，占16%；首饰81400吨，占52%；其他制成品18700吨。 由于就黄金供需方面而言，相对比较稳定。就短期而言，则金价受以下因素的影响较大。其中有汇率（利率）、通货膨胀、证券市场的收益、相关商品（能源）及衍生品市场的影响、黄金生产商的销售行为、基金净持仓、季节性因素、心理预期、国际经济景气、地缘政治环境等。 那么就现阶段而言，又是哪些因素会决定着黄金的后市走势呢？那么我们认为在全球通货膨胀显现的今天，投资者对资产保值增值日益强烈的需求将引发对黄金全球性的投资需求，从而未来黄金的金融属性将更加显现，而这种使黄金脱离其商品属性的推动力，将使得黄金如2006年的铜一样，给投资者以无限的想象。此外，虽然目前黄金价格处于历史高位，但是剔除通货膨胀因素，金价仍处于历史最高点的半山腰处。 图：黄金价格走势 此外，在2006年曾激发有色金属走出一波超级大牛市的“中国因素”是否会在未来的黄金身上“重复历史”。中国是上演奇迹的地方，如目前的股市和房地产，而在这些“资产泡沫”的背后，是全球的流动性过剩，中国投资渠道的狭窄，以及中国老百姓投资意识的唤醒，那么在中国目前高位的通货膨胀背景下，以及股市和房地产被爆炒过后，下一个可能被“爆炒”的投资品种是什么呢？黄金成为热钱流向目标的可能性非常大。黄金在中国历史上一直是财富的象征，当目前我国人均黄金拥有量为世界最低，大约只有人均3.5克，是国际平均水平的九分之一，也只有印度的四分之一。国家 人均黄金拥有量 中等富裕家庭 世界平均水平 1．0盎司 4盎司 50 欧美发达国家 4．0盎司 15盎司 200盎司 印度 0．5盎司 3盎司 30盎司 中国 0．11盎司 0．4盎司 ？ 黄金许多国家官方金融战略储备的主体现在全世界各国公布的官方黄金储备总量为32700吨，约等于目前全世界黄金年产量的13倍。中国官方公布的黄金储备约为600吨(2004年，至今)，占中国国际金融储备的2%以下，黄金储备及占国际储备的比率都明显偏低。 图：各国家的黄金储备量 表：各国黄金占外汇储备比例 同样目前整个国际大环境仍持撑黄金走牛。首先是美元的持续下跌，下图为近年来美元指数与黄金的走势图，可见两者的负相关性非常明显，近一年达到-89%。这使得黄金在投资组合的比重将大大增加，以抵御美元贬值的风险。 图：美元指数与黄金的走势图 此外，国际原油也处于高位中，而原油与黄金历史以来都具有一定的正相关性，近一年达到87%。原油的高位一方面从投资者的心理角度支撑金价，另一方面高位原油引发的通货膨胀也是得黄金成为资金的避风港。 图：原油与黄金的走势图 最后，地缘性的冲突与不稳定也成为做多黄金的一方面因素。而上述这些多头因素，也从基金的持仓上，得到一定的验证。以下为黄金的CFTC持仓情况，可见近期来基金（图中的非商业头寸）对黄金一直保持多头的姿态。 图：黄金期货的CFTC持仓情况 相信在上述多头因素的支撑与推动下，黄金将成为未来最具有潜力和爆发力的投资品种。 操作建议： 基于上述的分析，我们看好2008年黄金牛市，但在具体操作中，建议投资者可以中长线、短线和套利盘结合着进行操作。 比如投资者可以将资金的10%至20%用于做黄金的长线投资。由于目前COMEX期金受到获利盘打压而震荡比较厉害，且出现一定的回调迹象。估计COMEX0802期金在突破900美元/盎司整数关后，或出现一定的回落，建议投资者在等待金价回落调整之际，分批逐步建仓，并长期持有，目标价1000美元/盎司。 此外，投资者还可以将资金的10%至20%用于短线操