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印度限制国际热钱流入股市的经验 长城伟业期货 刘奥南编译 国际热钱，即短期游资，包括现金、银行活期和短期存款、短期政府债券、 商业票据、各种金融衍生品、共同基金等。借助于把全球金融市场通过电话、电 传、电脑连成一体的现代通讯技术，依靠资本市场尤其证券市场日益提高的效率， 国际热钱得以在各国之间迅速进出。与此同时，全球化进程使越来越多的国家和 地区金融、股市对外开放，金融国际化、市场一体化也使股市和汇市成为国际游 资的首选目标和兴风作浪的主要场所。 从上世纪八十年代起，由于石油价格下调使西方国家生产成本降低，西方各 国金融市场利率也降至较低水平，国际金融市场上的闲置资本急剧膨胀。1987 年前后，仅石油美元和欧洲美元就多达5000 亿美元，这些游资大量进入美国市 场，助长了股市狂涨，美国出现了长达60 多个月的持续牛市。然而，当1987 年美国出现巨额财政赤字和外贸赤字不支持股市继续上涨时，游资掉头离场，越 跌越抛，造成股市暴跌，对1987 年美国股灾的形成和发生起到了火上浇油的作 用。及至90 年代，国际游资有增无减。据国际货币基金组织统计，至少有相当 于全球年GDP 的20% 的7.2 万亿美元，以银行短期存款或其它短存方式在全球 资本市场流动。进入21 世纪，流动性过剩愈演愈烈。当今世界，每天都有上万 亿美元的热钱，像无数幽灵在全球各地金融市场寻求快速高额的利润，发展中国 家和新兴市场成为其进出的主要对象。每年流入拉美、亚洲和非洲等发展中国家 新兴市场的游资都以数百亿美元的速度递增。据不完全统计，流入发展中国家的 资本，1990 年、1993 年分别为400 亿美元和1550 亿美元。1996 年流入新兴市 场的私人资本更达3360 亿美元。1989 至1994 年，涌入墨西哥的外资共达500 多亿美元。亚洲金融危机前夕，仅涌入泰国和韩国的国际热钱就分别高达860 亿美元和1500 亿美元。这些游资有很大一部分进入股市，成为股灾发生的助长 剂。 在对外开放和全球化的历史进程中，如何应对国际热钱，正成为维护国际金 融市场稳定和秩序的重要课题。印度政府的一些做法，值得国际社会思考和借鉴。 一、监管紧急出手 炙手可热的印度股市与我国A 股市场如影随形。2007 年5 月继俄罗斯和中 国之后总市值超万亿美元，7 月Sensex30 指数从15000 一路狂奔至19000 点，8 月底再升16%，9 月18 日美联储降息后一个月内又暴涨20% ，10 月15 日再创 新高。同时卢比汇率亦达9 年来最高点。 印度证监会SEBI 认定如此涨幅暗含国际热钱非正常涌入，于2007 年10 月 16 日大涨收盘后突然公布法令征求意见稿，限制未在印度注册的ODI （外国投 资者交易境外金融产品），尤其未经注册登记不得购买印度商业期票P-Notes （一 种外资普遍使用的证券/衍生品市场参与凭证，系由债务人对债权人开出、在一 定时期内无条件支付款项的票据，其中1/3 直接基于股票衍生产品，还有些基于 股票现货）。此外还取消了一些股指期货和期权交易工具。由于“情况紧急”，征 求意见仅4 天期限。 当头棒喝，2007 年10 月17 日开市几分钟股市暴跌9%并暂停交易一小时， 拖累卢比应声下泻。印度财长齐丹巴拉姆立即发表讲话，力挺印度经济基本面良 好。之后股市恢复交易，Sensex30 拉回约900 点，但仍下跌千点左右，跌幅达 1.8%。与此同时Nifty 综合指数下跌108.75 点，跌幅1.92%。 跟踪来历不明的热钱流向，是印度、中国及其他亚洲国家十分关注的问题， 齐丹巴拉姆财长曾明确表示：“外资迅速流入是股价上升的主要原因”，“有投机 商在钻市场的空子” 。去年国外投资印度股市约180 亿美金，其中一半以上购买 印度经纪商出售的P-Notes 。以境外对冲基金为代表的投资者不用向SEBI 注册， 也不用买入股票现货，一旦拥有P-Notes 即能变相参与股市交易。三年多来发放 这类商业期票的机构从14 家增至34 家，P-Notes 市值翻了10 倍，达3.5 万亿卢 比（约合880 亿美金）。政府不得不担心这些境外热钱会搅乱印度为过热的经济 降温的努力。 二、市场反应激烈 SEBI 此项法令旨在停止新发行基于股票衍生品的商业期票，并在今后18 个 月内将现有P-Note 减少到安全可控程度。多