2010年货币势政策走分析报.pdf

2010 年货币政策走势分析快报 陈建超 我们在 1 月 13 日对央行调高存款准备金率的影响进行了分析， 文中认为加息的脚步越来越近，货币政策收紧已成定局，后续发展的 事实使我们更加确定了以上的预测。 一、货币政策将逐步收紧，不排除突然收紧的可能性 1、1 月 12 日央行宣布 18 日上调存款准备金率 0.5%，仅回笼货 币 2000 亿，数量尚不及自去年下半年以来的央行的公开市场操作的 回笼货币量。存款准备金率上调后，对银行超额准备金的影响极其有 限，银行间债券市场利率并未出现上行迹象，反而出现微弱下跌，反 映出市场流动性维持宽松的局面。而在年初就上调存款准备金率，显 示出央行 2010 年调控政策与往年明显的不同之处，也为历史所罕见。 以上说明央行紧缩货币量的政策效力并未达到预期的政策效果，必然 促使央行出台持续的紧缩措施。 2、我们在分析上调存款准备金率调整的原因时认为出口的快速 增长是导致上调的一个重要原因，然而出口的快速增长远超出我们的 预期，2009 年 12 月出口增长 17.7%，进口增长 55%，出口复苏极其 强劲。这种强劲的复苏增长，来源于国际社会补库存化的开始。出口 带动经济增长，必然引致出口结算货币的超额投放，促使满足正常经 济增长的货币投放量大增。从全年来看，信贷投放将会超过年初银行 所设定的 7.5 万亿的信贷规模控制。 3、我们在判断利率是否上涨的一个关键指标是 CPI 的走势，在 2009年下半年的业务研讨会中我们指出2010年上半年的CPI不会超 过 3%，也就是 3%成为是否加息的临界点。然而，从统计数据来看， 2009 年 CPI 为-0.6%，12 月份为 1.9%。受制于美国经济复苏乏力所 导致的美元长期走跌成为近期的主要趋势，由此将带动大宗商品价格 的上涨。从目前 CPI 的构成来看，房价等权重很大的消费品尚未计入 CPI，食用油价格已经出现上涨，虽说由于雨雪天气导致了粮食价格 的上涨，然而我们认为粮食价格的上涨将成为一种趋势，而一旦粮食 价格上涨步入上升通道，通货膨胀一触即发。 4、M2 对通胀的影响具有长期性，尽管或许不会在 2010 年显性 化，但长期的通胀将影响到经济的健康发展，政府必将会对通胀预期 尽早进行管理。M2 增速的走势是影响 CPI 走势的主要因素，而且其 影响是长期的、潜伏的。2009 年接近 30%的 M2 增速已经是历史的高 位，如果 2010 年的信贷量或者货币供应量超出央行的控制，2010 年 的 M2 增速很可能就在 20%以上。93、94 年我国经历过的一次惊心动 魄的通货膨胀的根本原因在于 M2 增速连续两年超过 30%的增长。 5、1 月份信贷投放量再创新高，引起监管层的高度重视。我们 前面提到，上调存款准备金率时就已经盛传信贷投放超 5000 亿元， 而实际的数据截止到 1 月 20 日信贷投放已逾 1.1 万亿元，远超出原 先的估计。如此高度的信贷投放，有悖于银监会信贷季度平衡投放的 初衷，加剧监管层对信贷投放失控的担忧。 6、银监会 111、113 号文剑指银行信贷资产转让及信贷类理财产 品的规范，若银信产产品的大幅萎缩将导致市场上的资金供给更加紧 张。虽然 2009 年全年信贷投放高达 9.5 万亿元，倘若加上银信合作 所带来的增量资金，市场投放将增加万亿元。因此，银信产品的减少， 导致的是实际投放市场资金数量的减少。在既定的信贷规模上，已经 事实上进行了政策收缩。 7、根据 1 月 21 日公布的 2009 年 GDP 增长来看，全年达到 8.7%， 不但实现了预定保 8 的目标，而且大大超出人们的预期。由此可见， 经济的恢复情况好于预期，加息影响经济复苏的忧虑或将有所减弱。 8、由此，我们认为 2010 年上半年将如我们在研讨会所判断的一 样，货币政策相机抉择、谨慎试错，多种工具混合运用。市场环境的 变化，将影响到监管层对美国联储升息的跟随战略，而采取一种更加 灵活务实的策略。加息看起来很远，实际就在眼前。而极端的汇率调 整，或将随着经济形势的变化而出现。 二、信托公司将迎来更好的市场机遇 信托公司横跨货币市场、资本市场和产业市场的制度优势，使信 托公司在投资范围及投资领域上具有更大的灵活性和机动性，由此在 宏观政策收紧的情况下，作为金融“轻骑兵”的创新优势和能