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股改回顾—体会与收获 华联综超 周剑军 股权分置改革做为近一阶段上市公司一项重要工作已经全面铺开，越来越多的上市公司完成了或正在紧张筹备股权分置改革工作，富有创新精神的股改方案也不断涌现。作为第二批股改试点，北京华联综合超市股份有限公司（“公司”）已于2005年8月率先完成股改工作。对比股改完成后公司的变化，回顾股改二个月来的日日夜夜，有颇多的经验与收获值得总结。 稳定是核心原则，是重中之重 无论从宏观角度还是从公司本身的现状看，稳定应该算是股权分置改革的最核心的要求，股权分置改革是落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(国发［2004］3号)《国九条》的划时代行动《国》要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，保护投资者特别是社会公众投资者的合法权益”，并强调“坚持改革的力度、发展的速度与市场可承受程度的统一，处理好改革、发展、稳定的关系”。非流通股股东必须承诺不损害流通股股东的利益非流通股可流通权促使市场回暖《上市公司股权激励管理办法(试行)》2006年1月1日起施行限制性股票激励的方式价格不是净资产意在激励层努力经营，促使公司未来业绩，由此股价上涨。三爱富2003年，中国股市规模日益萎缩结构性矛盾日益加大股市基本功能如晴雨表功能、融资和资源配置功能以及价值增值和发现功能。上市公司和证券公司等中介机构中的问题公司和问题人士似乎也越来越多中国股市正日益被边缘化。公司完成股权分置改革，届时即可启动新老划断、恢复新股发行，一个有着合理定价机制的G板市场将最终取代原来的A股市场，占据主板地位。《关于上市公司股权分置改革的指导意见》明确指出，完成股改的上市公司优先安排再融资，可以实施MBO，推动兼并收购。此外，股改也成为了公司境外上市和实施期权、股权激励方案的先决条件。“股权分置改革最大的意义，实际在于它将消除对中国A股市场影响最大的不确定因素，使市场对于投资者具有更大的吸引力。但一个市场是否更具有投资价值，仍取决于其中上市公司的估值水平。”从这个意义上看，G时代来临的标志不止于上市公司股权流动性的实现，其更深远的内涵在于当资本市场资源配置的效应随全流通而更加灵敏，企业将获得更多的动力和更大的压力，全面提高上市公司的盈利能力、行业地位使企业基本面发生本质改变，从而真正实现全流通背景下两类股东利益的最大化。随着股权分置改革的稳定推进，中国资本市场正在经历一场其诞生以来最为深刻的变革，这场变革所体现出的深远影响将决定中国股市未来的前景衡量股的投资价值仍需基于对公司基本面的研判全流通后不能用业绩增长稳定股价，大股东市值蒸发。