A股市场运行驱动因素分析.doc

A股市场运行驱动因素分析 ——基于2008年以来牛熊转换和2009年反弹的比较视角 赫凤杰 2009年1-7月，上证综指最高上涨90%以上，领跑全球股市，而8-9月变身全球最差市场。就在刚刚过去的2008年，上证综指也曾经历惨烈的下跌。市场暴涨暴跌，显示出A股市场已经具备了某些不同于以前的特质，引发投资者对股市运行驱动因素的思考。 一、2007年与2009年上涨动能比较分析 在金融危机的冲击下，2008年全球股市均遭遇暴跌，A股市场的跌幅超过了主要的发达市场。从股市的周期轮回看，中国股市呈现出暴涨暴跌的运行特征，波动幅度远大于主要发达市场。 （一）2007年的上涨动能分析 1、流动性过剩是必要条件，居民储蓄搬家直接推动上涨。 流动性过剩被认为是2007年A股上涨的主要原因之一，中国人民银行《2006年第四季度货币政策执行报告》指出：“对冲过剩流动性仍将是2007年货币政策的重要任务，未来一段时间央行可能不得不继续面对银行体系流动性供给过多的局面。” 在2006年之后，广义货币供应量的快速增长有助于解释股市的爆发式上涨，而在之前的2003年，M2高速增长的同时，股市却始终在下行。造成这一现象的原因或许可以用居民户人民币储蓄存款账户的余额变动来解释——2007年4月至10月，居民户人民币存款连续7个月下降，累计减少8492.3亿元。尽管这未体现在经济整体的流动性（M2）变化上，但却为股市上涨注入了数量可观的资金。 2、本币升值是必要条件。 一个汇率被严重低估的国家，其资产价格往往具有全面的比较优势，一旦实行资本开放，形成大牛市甚至股市泡沫都是普遍现象。这一点可以从日、美、韩、台湾等国家和地区的本币升值过程得到借鉴。从历史上东亚国家或地区本币升值对股票市场的影响看，在汇率上升阶段，对资本市场都呈正面影响作用。日本、韩国、新加坡和我国台湾地区本币的升值都直接促成了股市走牛。自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度具有强劲的国内市场以及审慎的宏观经济政策表 12：M1各低点领先上证综指时间 时间 M1增速（%） 上证综指见底时间及点位 领先时期 1998年6月 8.7 1998年8月17日，1070.41点 1个月多 1999年1月 9.6 1999年2月8日，1065.82点，与本轮熊市低谷（1999年5月14日的1063.28点）相差无几 1个月 2002年1月 9.5 2002年1月29日跌至1392.78点，此后进入下一轮暴跌之前的“震荡”期 当月 2005年3月 9.9 2005年6月3日，1013.64点，并于次日跌破1000点大关 2个月 2008年9月 9.4 2008年10月18日盘中到达1664.93点，11月4日收于1706.7点低位 1个月 2008年11月 6.8 2008年12月31日盘中达到1814.75点 1个月 2009年1月 6.68 2009年3月3日盘中达到2071.43点低位 1个月 其次，从未有M1持续下跌的同时大盘上涨的情形，在到达阶段性顶点之前，M1通常已经维持连续数月的高速增长，并伴随有月度同比增长超出20%的情形出现。同时，在历次上证综指到达峰值之时，M1同比增速总是已经陷入下行通道。以2007年10月上证综指达到6124点的历史高位为例，2007年8月，M1同比增速达到22.8%的高位，随后开始逐月下滑，狭义货币量的趋紧是本轮暴跌的最大背景。 再次，2009年年初以来的强劲上涨，归功于货币供应量的迅速飙升，M1同比增长率已经从1月份的6.68%低位反弹至6月份的24.79%。根据历史统计规律，M1增长率维持稳中有升的态势，市场走向很难发生逆转。 2、存款活期化进程推高市场。 在市场下跌的时候，投资者投资意愿不足，股市资金持续流出，市场则持续下跌；而一旦上涨趋势确立，在持续的资金追捧下，市场也很难自身调节、改变上升趋势。理论上，当活期存款与定期存款的比值趋于上升时，表明居民更倾向于将定期存款转化为活期存款用于投资，此时股市的趋势往往持续向上。而在股市趋势持续向下时，居民投资意愿会萎缩，定期存款相比活期存款增长会更快，居民活期存款与定期存款的比值会持续下降。综合目前的情形判断，存款的活期化趋势也是市场上涨的主要动力之一。 二、当前市场深度调整驱动因素解析 仅就资金供求关系而言，在上半年经济数据公布之后的时间区间内，资金供求面发生了一些微妙变化，可能正是这个变化影响了投资者信心，从而导致市场迅猛回调。 （一）货币政策微调带来资金压力 1、货币当局的微调行动。 股市不断的上涨需要新增资金入市支持，尽管近期从中央到各部委领导都不止一次地强调货币政策要继续保持适度宽松，但是从货币当局的细微变化上仍能体会到政策从“过度宽松