股市行业配置策略：越高端越增长.doc

股市行业配置策略：越高端越增长 2006年的牛市核心是多方面超预期的基本面刺激。展望2007年的市场，从微观层面来看，只是有限度的乐观：估值已经反映了较为乐观的未来盈利增长预期、超预期的亮点已经不多。2007年国内宏观调控压力有增大的可能，并且外部经济回落也可能会超出市场预期。 ? 　　从宏观层面考虑，2007年仍是无法阻挡的牛市。人民币升值趋势决定中国仍将是全球流动性泛滥的集中地。其他重要的宏观考虑包括：人口红利下中国第三次消费高峰出现；中国作为世界性大国的崛起将吸引更多全球资本的进入；股改后市场将呈现内延增长和外延增长共同改善盈利能力的特点等。 ? 　　升值前期对经济起到正反馈作用：资产升值的财富效应拉动需求的增长、低利率高回报率拉动投资的增长。历史升值国都因此成就最大的牛市。当竞争力被实质扭转、外资流出时，泡沫破裂。中国特有的国家持有大量法人股的特点，在牛市前期会助涨市场的疯狂，但也意味着政府能通过非流动股票的抛售而成为影响市场趋势的重大力量。 ? 　　全球化带来重大的经济变化：趋优消费和趋低消费日益深化，通过渠道、品牌、技术、服务、外包等满足差异化需求来满足长期盈利和长期增长的要求。 ? 　　越高端越增长：考察中国的GDP分配，居民收入占比持续下降，居民收入节余总量相当有限；而政府税收、资本盈余持续增长，表明政府、资产者是经济增长的最大受益者。股市、房地产、实业投资股权，三者的资产升值构成中国富人财富的主要来源，并继续在快速增长。这构成带动高端消费的核心动力。重视品牌、渠道、质量、技术的消费提供商能够获得更快的成长。 ? 　　越高端越增长：足够大的经济基础决定中国国家竞争力要走向高端。装备业、自主创新产业的大发展是中国从大国到强国的战略要求，是企业从成本优势到综合竞争力提高的战术要求，也是国家藏富于民、保持长期竞争力的战略要求。装备业、自主创新业将政府红利的集中体现者。 ? 　　2007年我们看好金融地产、商贸、装备业、食品饮料、传媒旅游、IT业，看好证券、保险、商贸、白酒、食品、生物医药、经济型酒店、通讯设备、风能设备、煤化工等细分行业。 ? 　　基于大型基金入场对流动性的要求和行业吸引力评价，我们给出了不同资金规模下行业配置的简单结果。并将国泰君安优选个股列入(大盘、中小盘)～(稳健、激进)双坐标系中。 ? 　　1.基本面：有限度的乐观 ? 　　1.1. 2006年超出所有投资者预期的大牛市 ? 　　2006年A股市场从股权分置改革能否成功的犹豫中开始。其间经历了全球商品牛市、股改填权、人民币升值等几大因素的轮番推动，最终促成超过了绝大多数投资者预期的牛市行情。回顾而言，可概括为以下几大因素： ? 　　2006股权分置改革的成功：流通股东与非流通股东利益趋于一致，企业的正常盈利和过往隐藏盈利显现、管理水平改善、企业自我宣传等，最终使得企业盈利能力得以改善，体现为利润增幅的提高； ? 　　经济减速预期落空：宏观调控过往一直是A股投资者的担心所在，在上半年地产的阶段性转折中有充分体现。但回头看，宏观经济增长良好，消费增长快速、投资高位稳定，出口竞争力依旧，外贸顺差持续加大。最终体现为超出预期的GDP增长； ? 　　出口竞争力超强、外贸顺差持续扩大、人民币升值成为市场一致预期。年中随外贸顺差的扩大，人民币加速升值，构成金融与地产股行情的持续推动力； ? 　　央行维持低息环境，流动性过剩无法回避。外贸顺差巨大导致外汇占款激增；企业盈利强劲促进银行货币创造积极性；通胀预期明显诱使社会资金重视投资；都使得政府的调控措施难以落实。股市持续处于资金充盈的状况； ? 　　财富效应展现、股民涌入市场。 ? 　　在这个大行情中，资源价格、人民币升值、自主创新和先进制造业、新农村建设、节能环保、军工等取得了非常优异的市场表现。年内沪深300指数涨幅超过接近100%，在全球主要市场和金砖四国中位居第一。 ? 　　1.2.静态估值不具吸引力、透支成长成必然 ? 　　静态看当前的市场，估值已经不具有吸引力。沪深300指数2005年的静态估值水平是15.4倍，目前静态估值水平已超过25倍。就静态估值的全球比较而言已经不便宜。作为国际基准指数的美国标准普尔500只有16倍市盈率。 ? 　　不过还要强调，因国企大盘股的蜂拥上市、业绩总额中国企大盘股的份额持续增加，这使得A股市场的利润分布发生了根本性的变化。投资者应分析业绩增长的结构性因素，不能被市场总体的外生高增长率所迷惑。 ? 　　我们认为2007年房地产、股市很可能继续上涨；外贸失衡很可能延续。但鉴于国内政策市的历史传统，我们更担心政府采用非市场经济的手段进行强烈调控，其举措可能包括： ? 　　更严厉的房地产调控措施：物业税出台，加大对土地的控制等； ? 　　更严厉的资金管理，如果未来持续提高