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同赢八号产品季度投资报告（2008 年一季度） 一、产品基本信息 本计划委托国投信托通过设立信托计划投资于在交易所公开挂牌交易或已 经公开发行并即将公开挂牌交易的证券产品，具体包括：A 股股票、沪深交易所 的债券（国债、企业债、可转债等债券资产）及债券回购、权证、封闭式基金、 从交易所市场买卖指数型 LOF 与 ETF 的流通份额，以及现金资产。 二、投资顾问及投资经理介绍 投资顾问：国投瑞银基金管理有限公司 谢可 先生，武汉大学国际金融专业硕士，6 年证券从业经验。曾任华林证 券投资部高级投资经理，国信证券经济研究所资深策略分析师及招商基金管理公 司投资策略分析师。2007 年 9 月加入国投瑞银，任投资策略分析师。现任中国 光大银行同赢八号产品投资经理。 前任投资经理：刘继成 先生，2008 年 1 季度离任。 三、本报告期内产品业绩表现 截至 2008 年 3 月 31 日，本产品单位份额净值为0.8018 元，本报告期内， 产品净值较上报告期末下降 26.76% ，同期上证指数下跌 34.14%。产品表现超 越上证综合指数表现 7.38%。 120% 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 1 1 1 1 1 2 2 2 2 3 3 3 3 - - - - - - - - - - - - - 2 9 1 2 3 6 1 2 2 5 1 1 2 6 3 0 3 0 7 2 9 6 同赢八号 上证综合指数 四、行情回顾及运作分析 2008 年 1 季度，A 股市场大幅回落，上证综指从年初的 5261 点一路下跌至 最低 3283 点，最大跌幅达 37.6%。沪深 300 指数 08 年的市盈率则由年初的 29 倍降至 20 倍。如果按照 08、09 年上市公司盈利增速分别回落至 25% 、15%， 在目前卖方分析师没有系统性下调上市公司盈利预测的背景下，我们认为市场合 理波动的估值区间在 20-25 倍市盈率，对应上证综指在 3300-4100 点区间波动。 1 季度 A 股市场持续大幅回调的原因概括为 5 点：第一，1-2 月份，剔除价 格上涨后的固定资产投资增速下降明显，净出口增速回落，宏观经济开始降温。 在上市公司整体盈利增速回落的周期中，A 股市场年初估值水平偏高，有价值回 归的内在要求；第二，1 季度通货膨胀率大幅上涨，超出市场预期，一方面导致 A 股市场合理估值的下降，另一方面加大了中下游企业的成本压力；第三，控制 通胀成为管理层治理经济的焦点问题，紧缩性货币政策短期没有松动的迹象，抑 制了全社会的资金供给，房地产、银行等部门资金链开始紧张；第四，1 季度处 于非流通股解禁高峰，上市公司再融资需求导致 A 股市场短期处于资金紧张状 态；第五，次贷危机扩散，金融机构巨额亏损、破产，美国经济陷入衰退，导致 道琼斯指数、港股持续下跌，拉大了 H 股和 A 股的估值差距，也加剧 A 股市场 恐慌情绪。 五、市场展望和投资策略 （1 ）2 季度 A 股市场运行格局展望 我们预期 2 季度A 股市场将会根据公布的宏观经济数据和调控政策的动向， 最终确立全年的估值中枢。1 季度 A 股市场的持续下跌一方面是对资金面收紧、 高通胀、经济增速回落、企业盈利增速放缓的理性反应，另一方面，持续暴跌 也是投资者对未来不确定性的忧虑，这种不确定性可能会导致市场的超调或调 整不足，待基本面明确后，市场必然会做出最终的修正，从而产生 2 季度股市 的真正走向。 我们认为经济运行的最终趋势是不可预知的，因为影响的变量太多。 乐观的经济形势是：通胀可控，并从 2 季度开始稳步回落；出口增速尽管 回落，但好于市场预期；紧缩性货币政策在通胀稳定后开始松动，并着手理顺 价格体系；相应地，剔除石化、电力后上市公司盈利增速能保持 30%左右。合 理的估值区间应该处于 25-30 倍 08 年市