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吴莉：下半年铁路行业投资策略 各位下午好，我是天相交通运输行业的分析师吴莉，今天我将在这里和诸位共同探讨铁路运输 行业的投资机会，我们的题目是《铁路运输股攻守两相宜》。 首先我们来看第一部分，投资提速驱动铁路运输业驶入发展快车道。在20 多年时间里，我国国 民经济保持年均 9.6%的增长速度，但是铁路营业里程的年均增长速度却只有 1.4%，成为制约国民经 济发展的短板。在货物运输方面，目前铁路货运满足率只有 35%；在旅客运输方面，目前全国铁路 日均超员 40%，高峰时段的超员率更是达到 100%以上。为了解决铁路对于国民经济发展的制约作用， 2004年国务院批准了《中长期铁路路网规划》，新一轮铁路大建设开始展开，2006 年铁路十一五规 划出台。十五期间，铁路基本建设投资将达到 12500亿元，是十五时期的 4倍，投资增速位列交运 行业首位。在未来的 5 年里我国将基本建成快速客运网络，初步建成大能力的货运通道网络。随着 路网的不断完善，运能的逐步释放，我国铁路客货运输量将面临一次巨大的飞跃。 铁路是我国主要运输方式中最具垄断性质的，业内竞争并不激烈，但铁路的盈利能力却远低于 交通运输中的其他细分行业。我们认为长期以来造成这种现象的原因有两点： 第一是运价低廉，国家对运价形成严格管制，使得部分业务形成行政性亏损。 第二是政企不分，辅业负担沉重，经营机制缺乏活力，具有浓厚的计划经济色彩。 近年来，为了提高铁路行业的盈利能力，铁道部采取了逐步上调运价，放松价格管制，进行股 份制改造，吸引社会资本发展合资铁路等措施。从下面这张表中我们可以看出，进行股份制改造和 实施特殊运价政策的三家上市公司——大秦铁路、广深铁路和铁龙物流的盈利能力远远高于行业平 均水平。 第二部分，铁路行业细分市场的现状和未来发展前景。 首先是铁路集装箱运输市场。我国铁路集装箱运输始于 1955 年，但是在此后的 50多年时间里 发展一直都很缓慢。2004年，铁道部将原来由 14个铁路局承担的集装箱运输的模式重新进行整合， 设立中铁集装箱运输有限责任，负责全国铁路集装箱运输，统一规范的铁路集装箱运输市场开始形 成，这一市场开始进入一个新的发展阶段。 但是和发达国家相比，目前我国铁路集装箱运输业还处于起步阶段。目前全国只有 20%的运输 需求得到满足，这一市场正处于一个供不应求的状况。另外我国的集装箱化率水平只有 2%，远低于 发达国家 20—40%的水平，未来还有一个很大的提升空间。 我们认为未来铁路集装箱运输快速发展的动力将来自以下两个方面： 第一、随着制造业逐步从沿海向内陆转移，受经济运输半径的制约，集装箱卡车难以独立支撑 这一转变，铁路在陆路长途运输市场中的核心地位势必将得到树立。 第二、目前铁路集装箱运输办理大多是和整车运输混合在同一货场内办理，独立统一的集装箱 办理的站点网络还没有形成。未来，随着铁路运能紧张的局面逐步缓解，全国 18个铁路集装箱物流 中心、40个办理站、100 个办理点在 2008 年以后逐步投入使用，制约我国铁路集装箱发展的基础设 施方面的问题将得到解决。 2006年我国完成铁路集装箱运输量316万标箱，根据铁道部规划2010年达到1000万标箱、2015 年达到 2000 万箱。根据这一规划，未来 4 年和 9 年铁路集装箱运输量的年复合增长率将分别达到 投资难免风险，吉人自有天相 1 33%和 23%，成为增长最快的铁路运输细分市场。 接下来我们来看铁路货运市场。在铁路运输的各货种中，煤炭所占的比重高达 40%以上，是最 重要的货种。由于我国煤炭资源主要分布在北方地区，而消费地主要分布在东南沿海地区，长期以 来形成了“西煤东送、北煤南运”的格局，而铁路则承担了 70%的陆路煤炭运输任务。“十一五”时 期受制于国家对于高耗能产业的限制，预计我国煤炭消费增速将有所放缓，受此影响，铁路煤炭总 运量增速也将趋缓。但是，由于铁路煤炭运能紧张的局面到“十一五”期末才能有所缓解，在此之 前，铁路煤炭运输企业都将处于有利的供求关系中。 在铁路煤炭运输运能紧张的背景下，扩能速度将是决定各煤运通道未来运量增长快慢的关键因 素。从下面这张图中可以看出，