国内外铜套利分析.pdf

国内外铜套利分析国内外铜套利分析 国内外铜套利分析国内外铜套利分析 南华期货 南华研究南华研究 2004 年年 9 月月 8 日日 南华研究南华研究 年年 月月 日日 朱斌 0571 一、一、前言前言 一一、、前言前言 gann888@ 2001 年我国正式加入 WTO ，随着关税的整体 下调与进出口经营权的放开，国内市场加速与国际 市场的接轨。在新旧价格体系转换的过程中，市场 风险急剧增加，同时也带来难得的投资机遇。 随着国内经济的市场化进程的加快，商品的地 域差距越来越小。投资利润逐步下降。国内开始出 现资金沉淀。随着中国加入 WTO ，利用国内外市 场的差价的投资机遇日益显现出价值。部分投资者 已经开始了跨国的市场运作。跨市套利作为期货市 场中一种较为成熟的投资方式，更充分地显示了其 存在的价值。 投资报告 SEP2004 二、二 、跨市套利原理跨市套利原理 二二 、、跨市套利原理跨市套利原理 由于存在地域、时空的差距，同一种商品在不同国家的期货交易所存在合 理的价格差异。一般来说，双方的价差稳定在一个固定的区域，但有时会出现 短暂的异常。在经济规律的调节下，差价最终会恢复正常的水平。跨市套利正 是捕捉这短暂的异常，运用期货工具将失真的价格差锁定，当市场恢复到正常 时，通过平仓或进出口来获利。 跨市套利有三个前提 1.类似的交割商品 2.不同国家的期货交易所。 3.不同交易所之间的商品价格走势有较强的相关性，不管是正向还是反向。 因为只有这样才能保证异常的差价最终会恢复。当不同地区的交易所对同 一种商品的价格预期有大的差异，经济规律会发挥作用，通过进出口来调节市 场，使市场恢复正常。 据 1995-2003 年的数据统计，SHFE 与 LME 铜的相关系数达到 0.96 以上， 属于高度正相关。多年的实践也证实两个市场的运行方向与速度非常吻合。 所以我们认为在 SHFE 与 LME 两个市场之间存在跨市套利的机会。 国内外铜套利有二种情形，一种是实物交割套利，就是在一个市场买入现 货铜并在另外一个市场卖出铜，此种套利是建立在成本核算 的基础上，只要二 地差价能抵补买卖的成本即可操作，这是属于低风险的套利行为 ；另一种则是 利用二地差价的变化趋势而进行的投机性套利，这不涉及到实物交割，此种投 机性套利的风险是差价风险，与铜价本身趋势风险相 比风险较小，且容易把握 。 实物套利是投机套利的基础，正因为存在实物套利，才使得国内外铜差价 （或 比价 ）保持在一定范围 内。所以进行投机性套利必须先了解实物套利的成本计 算，以及 由此得出的国内外比价关系。 由于中国是一个铜净出口国，2003 年中国进口了 135.7 万吨精铜，约占中 国消费的 45% 。一旦进口铜的到岸成本价低于中国现货价，必然引发大量铜到 岸，故国内铜价高于国际铜价存在一条明显的上限。 上限的计算： 2