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第四章 金融市场的利 率决定和风险结构 ·利率与债券价格 ·利率水平的决定理论（古典理论、 可贷资金理论、流动性偏好理论） ·利率的风险结构 如何认识利率？  利率的表现形式多样：消费信贷、房地产按揭 利率、银行存贷款利率、基准利率、各种债券 利率水平  理解利率的角度也不同，故其深浅程度也不一： ——借贷的价格 ——货币的价格 ——延迟消费的回报 ——利率反映了人的预期：价值观和生命观 第一节 利率与债券价格  一．现值  人们所赋予货币的时间价值是指为补偿暂时放弃使用 购买力而支付的利率。 现在货币的时间价值（时间偏好）未来 （越看重现在，则利率越高，货币的时间价值越大）  使用一个反映你的货币时间价值的利率将某种债券所 承诺的未来支付折现而成的现值就是你所愿意为该种 债券所支付的价格。  (从理论上来说每个人都有自己的利率） 现值和未来值：  假定一种简单的债券只在到期的m时点提供单一的未 来支付，那么其现值或价格与利率之间的关系可以由 以下的公式表示：  PB=A/(1+i)m 其中，PB表示债券价格；A表示在第m年的支付金额， i表示m年期利率；m表示距支付日的年数。  PB(1+i)m =A  现值或债券的价格等于投资者以i的利率进行m年的 投资而得到未来支付或未来值(future value)的投资 数量。 二.到期收益率  债券的市场价格就是以相应的市场利率折现的 其承诺的所有未来票息支付和到期支付的现值。 （市场利率是个体利率的平均数）  固定利率债券（或息票债券）的定价公式为： 2 3 PB=C/(1+i)+ C/(1+i) + C/(1+i) +…+ C/(1+i)m+ A/(1+i)m  其中：PB是债券价格或支付流的现值；C为承 诺的票息支付额；A为m 时期的债券到期价值； i是m年到期的利率；m是到期期限。以这种方 式计算出来的利率是到期收益率（yield to maturity），或更技术性地称为内在回报率 （internal rate of return）。 到期收益率的涵义和条件：  到期收益率就是使从债券工具上获得的回报的 现值与其今天的价格相等的利率，是假定不存 在任何违约风险和利率风险的情况下投资购买 债券得到的承诺收益率。 m m-1 m-2 m-3  PB(1+i) =C(1+i) + C(1+i) + C(1+i) +…+ C+ A  等式的两边都表示债券的未来价值，或债券累 积到到期日的价值。  债券价格与C,A,i的关系 三.利率与债券价格的关系 一个重要的事实，就是当期债券价格与利率的反 向相关关系：当利率上升时，债券价格下降； 而当利率下降时，债券价格上升。  举例：假定一种3年期的固定利率债券的票 面价值是1000美元，并承诺每年年末支付100 美元，则其中债券的票面利率是100美元/1000 美元即10%。假设市场上3年期债券的利率也 是10%。尽管这种债券承诺的总支付是1300美 元，但是其市场现时价格是1000美元。 利率与债券价格的关系： 2 3 3  PB=100/1.10+100/1.10 +100/1.10 +1000/1.10 =1000  利率变动引起的债券价格变动：  如果利率突然上升到12%，那么原来1000美元的债券的 价格将下降： 2 3 3  PB=100/1.12+100/1.12 +100/1.12 +1000/1.12 =951.9 9  而如果利率忽然下降到8%，则债券价格将上升：