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基础设施行业股权分置改革分析 统筹：陶毅 执笔：邱亚桢 报告日期：2006年4月6日 讨论：陶 毅 邱亚桢 自从2005年4月29日中国证监会启动股权分置改革以来，上市公司的股权分置改革进程进一步加快。截此2006年2月21日，进入股改程序的上市公司共有580家，其中股改方案已实施的公司380家，方案已公布但未实施的194家，股改方案未通过的6家。进入股改程序的上市公司占沪深两市总数约41.5%,其总市值已超过沪深两市总值的45%，股改正向“过半”的里程碑迈进。 目前，已有深高速、粤高速、皖通高速、G东控、宁沪高速等五家高速公路类上市公司进入了股改程序。从已公布的方案来看，高速公路类上市公司的股改方案与整个市场的股改表现了相同的特征，除东莞控股（现已更名为G东控）采取缩股、送股和派现三种方式相结合，其余都采取了送股加派现的形式。但另一方面，高速公路上市公司作为基础设施行业，由于其盈利能力较好，现金流较稳定，国家控股比例大，其股权分置改革方案必然更多地考虑其自身的行业因素。 为便于分析，我们选取了同属基础设施行业的公路、机场、港口、电力、钢铁、房地产类的已进入股改程序35家上市公司作为比较对象（见表1）。 表1 基础设施行业上市公司股改对比表 公司名称 股票代码 送达率(综合每10股流通股获得股票对价) 送出率 最近三年平均净资产收益率 股改前非流通股比例 股改后限制性流通股比例 行业分布 G万科 000002 0.76 13.49% 12.20% 14.58% 14.58% 房地产 金融街 000402 2 25.33% 17.59% 44.12% 32.94% 房地产 深机场 000089 2.6 14.63% 11.27% 63.99% 57.51% 机场 G长电 600900 2.7 11.35% 8.78% 71.39% 66.84% 电力 G穗机场 600004 2.8 18.67% 12.10% 60% 52.40% 机场 G宝钢 600019 2.83 8.07% 19.09% 77.86% 70.78% 钢铁 G鞍钢 000898 2.84 16.23% 14.52% 44.52% 38.15% 钢铁 上海机场 600009 2.84 18.37% 12.79% 60.72% 53.25% 机场 皖通高速 600012 2.9 7.92% 8.11% 55.20% 52.19% 高速公路 韶能股份 000601 3 30.60% 5.79% 49.50% 34.35% 电力 宁波热电 600982 3 12.82% 14.62% 70.24% 61.31% 电力 G宝恒 000031 3 17.64% 8.00% 59.63% 50.22% 房地产 G铸管 000778 3 16.40% 20.36% 64.65% 54.04% 钢铁 G上港 600018 3.1 9.40% 16.48% 76.70% 71.60% 港口 粤高速 000429 3.1 13.42% 5.42% 50.42% 43.68% 高速公路 G天津港 600717 3.18 21.46% 13.49% 57.23% 50.08% 港口 G垣运 000531 3.2 21.74% 17.24% 59.55% 55.50% 电力 深南电A 000037 3.2 6.34% 27.31% 56.68% 41.61% 电力 G九电 600292 3.2 17.90% 7.20% 64.13% 52.65% 电力 G实发展 600748 3.2 11.67% 4.37% 73.28% 64.37% 房地产 G重庆港 600279 3.2 19.33% 3.59% 62.35% 50.30% 港口 深高速 600548 3.2 4.16% 9.72% 58.16% 55.73% 高速公路 皖能电力 000543 3.3 7.34% 6.07% 81.81% 75.80% 电力 惠天热电 000692 3.3 25.98% 0.71% 55.95% 41.42% 电力 赣能股份 000899 3.3 15.99% 3.60% 67.36% 56.59% 电力 盐田港A 000088 3.3 11.66% 24.93% 73.90% 67.37% 港口 G武钢 600005 3.306 10.55% 13.26% 75.81% 69.76% 钢铁 京能热电 600578 3.4 7.18% 8.24% 82.56% 77.68% 电力 G首钢 000959 3.