外汇干预与汇率市场预期 关于日元美元的研究.ppt

外汇干预与汇率市场预期 ——关于日元/美元的研究 程锋 薛慧如 2007年5月23日 一、核心思想 通过对有关日本央行外汇干预的市场报告与官方数据以及期权市场价格的研究，作者发现在1993-2003年之间，日本央行外汇干预对日元/美元汇率水平及波动率的市场预期没有统计上显著的影响。 二、四大突破 1. 不仅关注汇率水平的平均水平与方差，还研究了预期汇率水平的整体分布（由期权价格推导得出） 2. 有关外汇干预的数据来源有二：一是日本央行最近公布的实际外汇干预的官方数据；另一个是路透社提供的市场参与者意识到的央行干预行为 二、四大突破 3. 为了防止外汇干预发生的同时，其他宏观经济变量也发生变动从而也会对预期汇率产生影响，于是把这些变量也引入模型作为解释变量，从而便于单独分析外汇干预对预期汇率的影响。 4. 考虑了外汇干预与汇率市场预期的双向因果关系，先考察了央行的反应函数，即未来汇率市场预期的变动如何影响到央行外汇干预发生的可能性，接着再考虑外汇干预如何影响未来汇率市场预期的分布。 三、实证结果 （一）反应函数 日元较强的1993-1996年，日本央行干预一般在汇率水平偏离隐含目标汇率水平时发生； 日元较弱的1997-2003年，日本央行干预一般在汇率市场预期不确定性增强时发生； 美联储一直与日本央行保持协同。 三、实证结果 （二）干预效果 在1993.9到2003.4整个样本空间，央行外汇干预对日元/美元汇率水平及波动率的市场预期的影响在统计上不显著，也不会导致市场不确定性的增加。 三、实证结果 （三）影响不显著原因分析 1. 没有公开声明干预所要达到的目标 2.与当前财政货币政策不一致 四、本文结构 一．文献综述 二．数据选取及处理 三. 外汇干预与汇率市场预期关系的实证分析 1.简单图形描述及其缺陷 ２．旨在解决外汇干预与汇率市场预期的双向决定问题的模型重构（寻找工具变量） ３. 实证分析之反应函数 ４. 实证分析之干预效果 四、结论 一、文献综述 （一）早期研究——外汇干预对汇率水平的影响及影响的渠道 肯定干预效果的： 1.Dominguez and Frankel (1993) 研究有关外汇干预的市场报告和官方数据（日数据和周数据），发现1984-1990年间干预对日元／美元和马克／美元汇率水平有显著影响，干预是公开声明的，且各央行协同干预时效尤为显著。 （一）早期研究　　　　——外汇干预对汇率水平的影响及影响的渠道 ２．Catte et al (1994) 运用事件研究方法，发现1985-1991年间干预（尤其是协同干预）对汇率水平影响显著 3. Fatum(2000) 运用非参数估计方法，研究发现广场协议之后的几个月内，美联储与德国央行的干预是有效的（尤其是协同干预） （一）早期研究　　　　——外汇干预对汇率水平的影响及影响的渠道 否定干预效果的： 1. Humpage(1988) 外汇市场干预不能影响美元汇率水平 2. Baille and Osterberg(1997) 在1985.8-1990.3年间，美联储的干预并没有影响马克／美元或日元／美元汇率水平。 （二）近期研究——干预对汇率实际波动性的影响 1. Connolly and Taylor(1994) 运用GARCH模型描述日元/美元波动性，用市场数据描述日本央行干预行为，研究发现，1997-1999年间，日本央行的干预带来了日元/美元汇率实际波动性的增强。 2. Dominguez(1993) 外汇干预对汇率波动性的影响取决于干预的方式，通过研究1985-1991年间外汇干预的日数据与周数据，发现公开声明的干预降低汇率波动性，未预期到的干预增加汇率波动性 3. Dominguez(2003c) 运用日内数据与日数据，研究了G3针对丹麦马克/美元和日元/美元汇率的干预，发现干预对汇率日内波动性及日间波动性都有显著影响，尽管效果持续性不强。 （三）必威体育精装版研究——干预对预期未来汇率波动性的影响 预期未来汇率波动性可由期权价格推导得到，运用预期未来汇率波动性要比实际实现的汇率波动性要好，因为它反映了市场对未来汇率波动的预期，这一预期是不可直接观察的，但它对未来汇率走势却是至关重要的。 （三）必威体育精装版研究——干预对预期未来汇率波动性的影响 1. Bonser-Neal and Tanner(1996) 运用1985-1991年间交易所交易的期权价格、美联储与德国央行外汇干预的官方数据以及有关日本央行干预行为的市场报告，研究发现外汇干预在不