三元悖论与发展中国家的货币政策协调.ppt

“三元悖论”对发展中国家汇率政策与货币政策协调的政策启示 “三元悖论”思想及其政策含义 从“三元悖论”看中国汇率政策与货币政策的选择 发展中国家汇率政策与货币政策协调的国际借鉴 一、“三元悖论”思想及其政策含义 （一）“三元悖论”思想的提出 20世纪60年代，在蒙代尔――弗莱明模型的基础上，克鲁格曼在其著作《萧条经济学的回归》一书中提出了“三元悖论”思想,又称克鲁格曼“不可能三角”。该理论从宏观上揭示货币政策独立性、汇率稳定、资本自由流动三者之间的相互制衡关系：对于一个国家而言，在货币政策独立性、汇率稳定和资本自由流动这三个政策目标当中，只能同时选择两个，三者不可兼得，就像一个三角形的三个顶点一样，任何国家只能够选择三角形的某一条边，而放弃一个顶点，因此，存在着政策权衡的问题。 （二）“三元悖论”的政策含义 在资本流动条件下，央行为了保持货币政策独立性就必须选择浮动汇率制度；如果实行固定汇率制度，央行不得不付出丧失货币政策独立性的代价。因此，“三元悖论”不但阐释了开放经济中，资本自由流动条件下，固定汇率制度和货币政策独立性两大金融目标不可兼得的矛盾性，而且成为汇率制度选择问题的一个基本分析工具。 （三）政策组合模式 1. 第一种组合模式A，即三角形的底边：“资本自由流动＋固定汇率制＋放弃货币政策的独立性（货币政策无效）”。 这一组合在我国的香港最为典型。在当局推行固定汇率政策和完全开放资本市场的条件下，以套利为目的的资本跨国流动会使国内市场利率趋近于国际市场利率。这种政策组合的代价是当局放弃灵活使用货币政策调整国内总需求及保持宏观稳定的能力。在固定汇率制下开放资本项目，大量国际资本流动会形成巨大的金融冲击力，在本币和外币供求关系严重失衡的情况下，一国政府勉强维持汇率稳定容易导致国家金融危机的爆发。 2. 第二种组合模式B，即三角形的左边：“固定汇率制＋货币政策的独立性＋放弃资本自由流动（实行资本管制）”。 这种政策组合与我国2005年7月21日汇率制度改革前的情况基本一致。有效的限制各种跨国界的资本流动，可以免除国际资本市场对国内利率水平的影响，并排除货币投机冲击的可能性。这样，当局便可以在实现固定汇率目标的同时，灵活的运用货币政策解决宏观稳定问题。 但是实行资本管制是存在巨大的机会成本的，这会将生产经营性资本流动和货币投机性资本流动一同管死，不利于该国的国际化进程，从而导致经济结构的扭曲和经济效率的下降，并最终使该国在国际竞争中失去竞争力。 3. 第三种组合模式C，即三角形的右边：“货币政策的独立性＋资本自由流动＋放弃固定汇率制（实行浮动汇率制）”。 这一组合在以美国为代表的西方发达国家较为普遍。这种政策组合可以使一国政府自主的使用货币政策调节国内市场利率和有效需求，从而实现充分就业、物价稳定和经济增长等目标。同时，由于放弃了固定汇率目标，本币将随着套利活动引起的资本流入流出而升值或贬值，从而降低货币投机冲击的威胁。 这种政策组合也是存在一定成本的，主要包括：浮动汇率制下汇率波动而引起的不确定性以及资本自由流动带来的相对较高的交易成本。 二、从“三元悖论”看我国汇率政策与货币政策的选择 （一）说明 在图1中，三个顶点表示三个政策目标，三条边代表三种政策搭配。根据等边三角形的重要性质（其内任何一点到三条边的垂直距离之和等于高）可以在这个三角形内进行政策搭配的选择。设在该等边三角形内(含端点或边)任取一点C，C点到三条边的距离分别为：Cm、Ck、Ce,它们分别表示货币政策相互依附的程度，资本管制的程度和汇率浮动的程度。若假设等边三角形的高为1，有Cm+Ck+Ce=1,且有0≤Cm，Ck，Ce≤1。其中Cm=0表示货币政策完全独立，Cm=1表示货币政策丧失独立性；Ck=0表示资本自由流动，Ck=1表示资本管制；Ce=0表示实行固定汇率制, Ce=1表示实行浮动汇率制。 （二）“三元悖论”理论对我国汇率政策与货币政策选择的启示 1. 政策组合的理论选择是：Cm=0，0Ck1，0Ce1 我国作为世界经济和政治大国，实现货币政策的完全独立是首要的，而且是必须的。目前，我国经济正处于转型时期，在经济发展和宏观调控上应侧重于内部均衡，货币政策的独立性和有效性是保证我国过渡时期经济稳定增长和向市场经济成功转型的重要手段。因此要满足Cm=0。 随着我国加入WTO和经济的进一步开放，外资银行将逐步享受和中资银行同等的“国民待遇”，资本流动的障碍进一步减少，对资本流动的管制将难以为继。外资银行将会通过各种手段，使国际资本绕过我国对资本项目的管制，间接、隐蔽的实现人民币与外币在资本项目下的自由兑换。因此，现行人民币汇率制度在资本项目下的管制会逐渐放松，以实现资本的有限流动，即满足0Ck1。 根据“三元悖论”原理，我国